东亚前海证券-天壕环境-300332-三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高速增长-221025

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　　事件
　　10月25日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长415.9%。
　　点评
　　2022年Q1-Q3归母净利润同比+416%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为25.53亿元，同比+125.68%；实现归母净利润2.64亿元，同比+415.9%。公司2022年Q3实现营业收入约为8.61亿元，同比+123.03%，环比+2.21%，实现归母净利润0.60亿元，同比+414.35%，环比-15.82%。
　　公司2022年Q1-Q3营业收入提升主要原因是神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，售气量持续提升。
　　与华电河北公司达成战略合作，下游分销持续拓展。2022年9月22日，公司与华电河北公司达成战略合作协议，下游分销持续拓展。华电河北公司需求较大，九期燃机项目天然气需求约为8亿立方米/年，随着其他项目投建，远期天然气总需求将达24亿立方米/年。合作内容方面，首先针对石热九期项目开展合作，计划在3年内合作规模达到4-8亿立方米。双方将就每个项目签订长期供气协议，锁定年度供气量及冬夏季供气比例，以锁量、控价和保供为原则。
　　陕西-山西段即将完成通气，预计近几年年均气量增长达10亿方。
　　管道建设方面，神安线管道（陕西-山西段）于2022年3月28日正式开工建设，即将完成通气，公司气量有望持续提升。长期来看，公司预计在未来几年，实现年均气量增长达10亿方。此外，合作方中联公司在山西境内临兴、寿阳等区块以及中石油保德、三交等区块的产气量正持续释放，对公司上游气源做出充足保障。随公司供气量持续增长，以及京津冀地区煤改气需求不断释放，公司未来售气规模或呈持续高速增长趋势。
　　投资建议
　　伴随公司神安线相关项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.61/6.54/7.45亿元，对应的EPS分别为0.52/0.74/0.85元。以2022年10月25日收盘价12.4元为基准，对应PE分别23.71/16.70/14.66倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。