财通证券-芒果超媒-300413-Q3广告业务承压，内容生产具备核心竞争力-221025

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　　件：公司公告2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收102.39亿元（yoy-11.97%），归母净利润16.78亿元（yoy-15.24%），扣非归母净利润15.37亿元（yoy-22.04%）；Q3实现营收35.24亿元（yoy-6.72%），扣非归母净利润4.42亿元（yoy-16.91%）。
　　公司会员业务与运营商业务稳健增长。公司推出《披荆斩棘2》、《快乐再出发》等优质内容，积极推进一体化运营策略，创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度会员业务收入同比增长7.83%；公司与中国移动合作推出“芒果卡”在国内多省上线，前三季度芒果TV运营商业务收入规模同比增长16.39%。
　　广告业务承压影响业绩，四季度电商旺季有望迎来修复。根据CTR数据，受疫情及经济因素影响，2022年1-8月广告市场同比减少10.7%，互联网广告行业亦受到较大冲击，芒果TV上半年广告业务收入下滑31.15%，前三季度广告业务收入同比下滑26.33%，降幅有所收窄。四季度电商旺季，预计互联网广告投放需求有所增长，公司广告业务业绩有望迎来修复。
　　体系化自制内容生产优势，公司具备长期核心竞争力。公司作为头部内容生产商，截止2022年6月底，公司在双平台拥有48个综艺制作团队，其中芒果TV拥有29个节目制作团队，具备体系化制作能力，不断打造、输出新的行业“现象级”作品，形成高价值的精品内容护城河。公司拥有优质内容迭代和运营能力，能够持续巩固拓展用户流量池，具备长期的核心竞争力。
　　投资建议：我们认为公司内容生产迭代能力强，具备长期竞争优势，报告期内受疫情影响较为明显，预计2022-2024年实现归母净利润20.9亿元、24.5亿元、28.2亿元，当前股价对应PE为19倍、16倍、14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品上线不及时；广告需求不足；综N代产品不及预期风险等。