长江证券-亿田智能-300911-2022年三季报点评：收入表现超预期，费用率提升明显-221026

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　　[事件描述Table_Summary2]亿田智能发布其2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收9.62亿元，同比+19.02%，归母净利润1.61亿元，同比+3.50%，扣非净利润1.45亿元，同比-2.92%；2022Q3实现营收3.52亿元，同比+14.49%，归母净利润0.50亿元，同比-22.07%，扣非净利润0.45亿元，同比-31.51%。
　　事件评论
　　份额提升&结构升级，Q3收入超预期：参考奥维云网推总数据，2022Q3集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-4%、-2%，受地产景气疲弱、消费意愿低迷影响，行业景气仍处低位。公司当季收入+14%，明显优于行业整体，一方面公司蒸烤一体、蒸烤独立高端产品占比提升推动均价有所上行，另一方面公司销量表现也优于行业。分渠道来看，预计电商渠道延续亮眼增长，电商打法调整后效果明显，参考奥维云网数据，亿田集成灶Q3线上零售额+22%，快于行业整体；另外由于受到管控和高温等影响，预计线下增速不及电商，但预计相比Q2也有改善。总之凭借着份额提升、结构升级，Q3收入表现超预期。
　　毛利率大幅改善，费用率提升明显：Q3公司毛利率为47.84%，同环比分别+4.18、-0.82pct，毛利率同比大幅改善，一方面由于蒸烤一体、蒸烤独立高端产品占比提升，另一方面原材料价格压力也在持续缓解，此外内部降本增效动作也有助力；费用率方面，Q3销售费用率大幅+5.09pct，主要系Q2疫情扰乱了部分广告投入节奏、Q3进行集中投放，管理费用率-0.70pct，其中股份支付费用461万元左右，影响当期业绩增速6%左右；研发费用率+2.46pct，公司对于产品研发重视度提升；财务费用率大幅+4.17pct，主要系去年Q3理财产品集中到期致使利息收入基数较高。综合影响下，Q3归属净利率-6.63pct。
　　盈利质量较优，经销商打款积极：Q3公司实现经营性现金流净额7900万元，同比+8.08%，盈利质量较优；期末合同负债同比+28.57%，下游经销商的打款积极性较高；期末应收账款+应收票据同比+174.05%，减轻下游经销商资金压力；期末存货-8.99%，原材料跌价后公司减轻备货。经营改革后，公司成长性持续领跑行业，后续来看，一方面集成灶在厨电内部渗透率预计将继续提升，另一方面公司改革红利仍存，渠道持续多元发展，首先电商渠道表现十分出色、马太效应渐显，此外线下渠道也开始逐渐进入正轨，后续传统经销商渠道、家装/工程渠道皆有显著扩展空间，叠加营销端加码，公司后续成长性依旧可期。
　　维持公司“买入”评级：公司Q3收入+14%、表现超预期，一方面公司蒸烤一体、蒸烤独立高端产品占比提升推动均价有所上行，另一方面公司销量表现也优于行业。业绩方面，结构优化、成本下降助力下，毛利率同比大幅改善，但销售费用投入加大和利息收入减少对当期业绩拖累较明显。经营改革后，公司成长性持续领跑行业，后续来看，除了集成灶渗透率继续提升外，公司自身改革红利仍存，电商马太效应渐显、持续高增，线下逐渐进入正轨，叠加营销端加码，公司成长动能依旧可期。预计2022、2023年归属净利润为2.26及2.66亿元，对应当前股价PE分别为17.07及14.52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、房地产销售下滑幅度超预期；2、集成灶渗透率提升速度低预期。