长江证券-卫星化学-002648-三季度业绩承压，至暗时刻已过-221026

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　　事件描述Table_Summary2]公司公布2022年三季报告，2022年1-9月营业收入277.70亿元，同比增长38.72%；归母净利润30.16亿元，同比下跌29.12%；经营活动产生的现金流量净额30.35亿元，同比增加199.45%。其中2022年三季度营业收入89.56亿元，同比减少3.16%；归母净利润2.35亿元，同比减少88.97%。
　　事件评论2022Q3业绩承压，收入下滑叠加成本提升双重挤压利润空间。受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。在公司推行“技术领先”与“管理领先”方针下，促进产供销共同发力，公司实现销量同比增加18万吨，产品市场占有率稳步提升，营业收入仅小幅下滑。公司持续加强科技创新的力度，年初至三季度末投入研发费用9.67亿元，同比增长25.01%。
　　以轻质化原料为核心，绿色低碳项目确定性强，规模扩张叠加新材料建设将引领公司成长，打造低碳化学新材料科技公司。公司C3产业链下游配套丙烯酸及酯等，公司丙烯酸产能66万吨/年，位居国内首位。此外，（1）公司C2链在建125万吨/年乙烷裂解乙烯项目，包括40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，目前已全面投产；（2）公司在C3产业链将继续扩产，未来规划建设80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，规模扩张叠加新材料建设将持续引领公司成长；（3）为乙烷项目配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，计划分别于2022年三季度与四季度陆续建成试生产；（4）公司构建绿色氢能的利用生产电子级双氧水等新能源材料，目前在华东市场G1、G2的预电子级化学品、光伏领域已得到广泛应用公司新材料深加工布局进一步推进，未来成长空间广阔。
　　高端新材料α-烯烃和POE稳步推进。实现年产1,000吨α-烯烃工业试验装置的开工建设，包括年产700吨1-辛烯、年产300吨1-己烯，将为公司正在推进的POE项目提供原料，有效解决POE发展“卡脖子”问题。围绕公司确立的“技术领先”和“管理领先”两大方针，推进催化剂、乙烯基极性单体、特种聚烯烃等一系列产品的研发，以及“成本最低”策略下工艺优化的攻关，为光伏、风电、新能源汽车、半导体、通讯电子、食品等行业提供原料保障。
　　假设乙烷裂解二阶段项目在2022年投产贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.3亿元、78.2亿元和113.7亿元，对应2022年10月24日收盘价PE分别为11.6X、5.5X和3.8X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、项目进度不及预期；
　　2、国际油价大幅下滑