长江证券-广电计量-002967-2022Q3点评：疫情及限电等多因素致业绩低于预期-221026

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　　事件描述
　　广电计量发布2022年三季报，前三季度实现营收16.6亿元，同比增19.1%；归母净利润0.75亿元，同比增74.9%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增72.7%。
　　其中，Q3营收6.65亿元，同比增16.9%；归母净利润0.56亿元，同比降9.9%；扣非归母净利润0.40亿元，同比降25.3%。
　　事件评论疫情及限电等多因素致使营收增速不及预期。公司计量校准、环保检测、食品检测、职业安全卫生评价等部分业务需要上门服务，环试服务和电磁兼容亦有部分业务需要客户现场目击测试，而今年第三季度成都、天津、郑州、广州等地疫情多点出现，生产经营活动受阻，导致营收同比增速放缓。
　　盈利性同比降幅较多。2022Q3毛利率40.0%，同比降低1.45pct；期间费用率31.85%，同比提升2.32pct；净利率8.18%，同比降低2.82pct，Q2公司净利率为16.1%，公司盈利性同比和环比均降低明显，一方面源于营收增速不及预期；另一方面公司仍在增加人员、扩充产能、增加外包比例等，营业成本增加较多。
　　现金流改善明显，在手资金充裕。2022Q3公司经营活动现金流净额1.19亿元，同比增60.8%，现金流仍旧保持良好改善趋势。2021年公司完成增发，截至今年三季度末在手仍有12.25亿元货币资金，充裕资金可支撑公司未来的产能扩充。目前公司正在推进华东基地和广州总部基地建设，锁定长期用房成本。
　　近两年业绩为何被压制？公司2020-2021年营收增速分别为15.9%和22.1%，扣非业绩增速分别为14.9%和-5.7%，业绩表现低于预期，一方面源于2020年疫情导致长周期的订单执行进度延迟、2021年军工计量采购模式变化导致大客户订单未落地、培育板块环境和食品检测仍处于发展初期且细分行业竞争激烈，公司营收增速放缓；另一方面，公司近年处于快速扩张期，2020-2021年资本开支分别为3.6亿元、4.6亿元，人员数量增速分别为14.7%、11.5%。近年持续加大产能投入，2021年底检测设备原值近19亿元，投入产出比1.32，产能利用率仍有较大提升空间。
　　盈利预测与估值：公司为国内高端制造领域综合性检测公司，品牌、资质、实验室布局上处于行业领先地位，具备长期竞争力。2022年前三季度营收和净利润同比恢复（主要是Q2增量明显），但展望全年，环保和食品检测仍旧面临较大的扭亏压力、位于天津的中安广源因疫情等原因经营不理想，年底可能存在商誉减值压力。因此，我们判断2022年为公司经营过渡年份，随着2023年疫情和其他外围不利因素缓解，下游军工、汽车等高端制造需求释放，业绩有望迅速释放。预计公司2022-2024年公司营收27.0/33.4/40.8亿元，归母净利润2.30/3.78/5.19亿元，对应PE估值53.2x/32.3x/23.6x，EV/EBITDA为23.9x/17.6x/13.7x（SGS和Eurofins近五年的区间值为13x-25x）。
　　风险提示
　　1、疫情反复风险；2、行业竞争加剧风险。