国泰君安-南玻A-000012-硅料景气高位弥补浮法主业下行-221026

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　　本报告导读：
　　公司2022年三季报略超预期，超预期部分主要是硅料业务受益于高行业景气持续贡献利润，浮法玻璃主业方面旺季需求较为平淡，Q4行业供给出清盈利有望逐步见底。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。公司Q3实现收入42.85亿元，同比+17.97%，归母净利6.49亿元，同比+313%，超预期。硅料业务受益于行业价格高景气因此上调本年度利润，但浮法主业仍承压。调整公司2022-24年eps至0.69(+0.09)/0.74(-0.06)/0.84(-0.10)元，维持目标价8.80元。
　　浮法旺季需求较为平淡，Q4供给出清仍会是主力。2022Q3以来浮法玻璃行业价格触底，行业整体库存水平仍处于历史高位，盈利压力仍
　　存，行业普遍面临亏损。公司主产区位于华南、华东市场且超白玻璃占比高于行业平均水平，预计仍能实现微利。7月至今行业共计冷修18条线，合计产能日熔量11020t/d，目前浮法价位仍处于大部分小企业不赚钱甚至亏现情况，因此判断11-12月后仍会有产线逐步出清。
　　硅料景气高位，贡献显著利润增量。根据百川资讯，22Q3硅料均价维持在30万/吨高位上，公司宜昌年产1万吨硅料于22Q1顺利复产后目前运营平稳，宜昌硅料产能在湖北电价偏高，但硅料景气延长为
　　宜昌线盈利留出时间窗口。我们测算Q3公司经营利润中太阳能板块贡献预计超过一半，有效弥补了浮法主业的周期下行。
　　光伏加速卡位，电子玻璃仍承压。光伏玻璃方面，凤阳2条1200t/d压延线分别于5月、8月点火，同时东莞线复产，当前总计光伏玻璃产能3700t/d。电子玻璃方面，预计Q3出货端压力仍存，二强价格及盈利仍受到压制，清远一期技改时间继续延后，KK8产品迭代放缓。
　　风险提示：地产竣工景气下行，硅料价格大幅下行。