国泰君安-山西焦化-600740-2022三季报点评：双焦低点已现，煤&焦未来均有增量-221026

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　　本报告导读：
　　受益焦煤景气同比提升，业绩提升，符合预期；双焦疲软，Q3业绩环比下滑；焦煤价格回升，Q4投资受益看增，煤&焦未来均有增量。
　　投资要点：
　　上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2022年前三季度营收94.0亿元(+14.9%)、归母净利27.1亿元(+46.6%)、扣非净利26.7亿元(+45.2%)，受益焦煤景气同比提升，业绩提升，符合预期。鉴于公司对2022年一季报进行会计差错更正(修正后22Q1归母净利为11.2亿元，较修正前提升5.8亿元)，且Q4焦煤价格回升，上调公司22~24年EPS至1.21、1.37、1.58(原0.78、0.92、1.07)元，维持6.86元目标价及增持评级。
　　双焦疲软，Q3业绩环比下滑。公司22Q3营收28.4亿元(环比-17.6%)、归母净利6.2亿元(环比-36.2%)，主因：1）Q3投资收益8.8亿元，环比减少1.7亿，公司投资收益主要源于参股49%的中煤华晋，中煤华晋以市场化配焦煤销售为主，Q3焦煤降价，盈利有所下降；2）剔除投资收益后，公司Q3营业利润为-2.7亿元，亏损环比增加1.9亿，表明公司主业焦炭及焦化品亏损增加，主因双焦同向下降，价差继续减少，值得注意的是公司Q3积极调整产品销售结构，价格环比下降的焦炭(环比-7.8%)、甲醇(环比12.2%)销量减少，反之提升例如沥青(环比+53.0%)、炭黑(环比+177.8%)等。
　　焦煤价格回升，Q4投资受益看增。据wind，日照港瘦煤(山西产)10月均价为2350元/吨，较Q3提升212元，伴随配焦煤价格提升，为公司贡献主要业绩的中煤华晋将受益，投资收益有望提升，Q4业绩可期。
　　煤&焦未来均有增量。中煤华晋旗下的里必矿400万吨(无烟煤)及公司规划建设144万吨焦炭产能，预计均将于2024年投产。
　　风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。