招商证券-航发控制-000738-航发控制系统垄断性供应商，业绩持续快速增长-221025

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入37.52亿，同比增长23.49%；实现归母净利润5.42亿，同比增长36.38%；实现扣非归母净利润5.26亿，同比增长38.28%。
　　前三季度业绩持续快速增长，净利润率稳中有升。公司实现营业收入37.52亿元，同比增长23.49%，完成年度目标的73.6%，基本实现序时进度。三季度单季度来看，公司实现营收（12.04亿，+19.51%），归母净利润（1.34亿，+33.22%），扣非归母净利润（1.30亿，+31.98%）。盈利能力方面，2022前三季度公司销售毛利率为31.35%，同比下降1.14pct，22Q3销售毛利率为28.22%，同比提升2.01pct，环比二季度下降2.96pct。期内公司发生销售费用（0.40亿，+88.14%），主要是售后服务费用增加所致；管理费用（3.30亿，+21.46%）；财务费用（-0.42亿，-1363%），主要是利息收入、汇兑收益增加所致；研发费用（1.13亿，-32.25%）。公司期间费用率8.72%，比去年同期下降1.02pct。销售净利润率为14.54%，比去年同期上升0.58pct。
　　应收、应付大幅增长，现金流改善明显。资产负债表方面，本期末公司应收账款为24.68亿，相比上年末+194.99%，主要是本期营业收入增加所致。应付账款为10.19亿，相比上年末+64.65%，主要是应付供应商款增加所致，也表明公司生产业务量扩大采购量增大，公司在积极备产备货。本期末公司货币资金为36.34亿，相比上年末增加7.85亿。公司经营现金流量净额为8.91亿，同比增长29.71%。
　　 22年预计关联交易大幅上升，22年经营目标预期高增长持续。根据公司公告，公司预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司预计2022年度日常关联交易金额快速增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。另外，公司2022年营业收入预算目标为51亿元，相比2021年营收增长22.7%，22年营收目标预期高增长将持续。
　　公司定增落地，航发资产及军民融合产业投资基金入股。公司已完成非公开发行股票，发行股份合计169,541,652股，发行价格25.35元/股，扣除发行费用后募集资金净额现金部分为33.61亿元。发行对象方面，航发集团获配金额9.28亿元（资产认购），航发资产获配金额9亿元，国家军民融合产业投资基金有限公司获配金额7亿元，国新投资有限公司获配金额6亿元，合计占总获配金额72.78%。
　　航发控制系统细分领域行业领先，行业节点位置稳固。公司是中央直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品及其他三大业务。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期。预计公司将核心受益于航空发动机的放量，业绩将持续保持高速增长。
　　盈利预测：预测2022-2024年公司归母净利润分别为6.69亿、8.89亿和11.64