招商证券-采纳股份-301122-Q3短期承压不改公司竞争力，海外BD有望扩充新订单-221025

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现收入3.77亿元，归母净利润1.34亿元，扣非归母净利润1.23亿元，同比分别增长22.4%、47.8%、41.9%。其中，2022年第三季度实现营业收入1.03亿元，归母净利润3447.8万元，扣非归母净利润3175.3万元，同比分别增长-4.5%、16.9%、8.5%。
　　 Q3业绩短期承压：公司Q3环比下滑，主要系陆续受到疫情、客户去库存、高温限电导致产能建设延后等因素的影响，致使业绩短暂承压。
　　我们依旧看好公司研发及生产端的实力：目前公司业务包括了医疗器械、兽用器械、实验室耗材等三大板块，近两年公司在医疗器械板块持续开发新品，业务增速相对较快。截止2022年9月，公司及其子公司已有24项FDA注册产品，医疗产品收入已超兽用产品，充分证明在医疗领域公司的厚积薄发。
　　坚持境外大客户战略，海外BD有望扩充新订单。
　　公司自成立以来始终专注于海外高质量客户的服务与开拓，现已形成了Neogen、Thermo Fisher、Mediline、McKesson、Cardinal Health等稳定的高质量客户群。鉴于公司产品定制化程度高，产品定位相对高端，在逐步发展过程中，公司与境外客户合作良好，加深合作，同时产品获得境外全球知名企业的高度认可，进一步加深公司在海外市场中的行业认知，形成良性循环。
　　过去一段时间，因为疫情因素，对于公司的客户拓展和产品推广的节奏受到一定影响，随着疫情常态化管控以及精准防控的安排，公司将会通过密集的客户拜访交流，来进一步拓展客户、推广新品，有望扩充更多新订单。
　　毛利率水平略微下滑，费用端持续投入。公司前三季度毛利率为41.97%，同比-3.33pct；其中Q3单季度为38.04%，同比-4.60pct。毛利率的下滑预计主要由产品订单产品结构变化所致，如部分疫情相关高毛利产品下降。
　　产能推进：公司位于澄鹿路新建厂房中的一期项目已于2021年5月底投产，面积合计约1.8万平。二期项目厂房拟规划9万平，由于夏日高温等建设略有延后，预计将于2023年完工并分批分布投产使用。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们依旧看好公司以高质量客户为核心的发展战略，公司在生产制造、产品研发、客户服务等方面的优势持续强化“医械CDMO”属性，做深、做广高质量客户共同成长。我们预测公司2022-2024年实现归母净利润1.71/2.59/3.55亿元，EPS分别为1.82/2.75/3.77元，对应PE分别为36/24/17X。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期风险，业务拓展不及预期风险，疫情相关风险等