安信国际-长城汽车-2333.HK-三季度业绩超预期-221025

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　　长城汽车三季度的扣非归母净利润22.8亿元，同比增长181.3%，业绩增长超预期，核心原因是销量结构优化，高售价高毛利率的坦克销量占比提升，低价格低毛利率的欧拉黑白猫停产，销量占比减少。我们相信随着更多新品上市后，长城将扭转销售颓势，新能源转型进入加速期。考虑港股市场情绪低迷，我们调整公司目标价至17港元，较现价有118%上涨空间，对应22年和23年的13.1倍与10.2倍预测市盈率，维持买入评级。
　　报告摘要
　　三季度业绩超预期。公司公告2022年三季报，1-9月实现营业总收入994.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润81.6亿元，同比增长65.0%；实现扣非归母净利润43.4亿元，同比增长18.8%。其中Q3实现营业总收入373.5亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比增长80.7%；实现扣非归母净利润22.8亿元，同比增长181.3%。
　　物料短缺导致22年销量低于预期，前9月累计销量下滑9%。9月整车销量9.4万辆，同比下降6.4%，环比增长6.1%，本年累计销量80.2万辆，累计同比下降9.3%；分品牌看，9月哈弗品牌销量5.4万辆，同比下降1.1%，环比增长7.1%；WEY品牌销量0.2万辆，同比下降49.5%，环比下降23.8%；欧拉品牌销量0.8万辆，同比下降40.5%，环比下降17.0%；坦克品牌销量1.3万辆，同比增长57.2%，环比增长26.0%，同环比双增；长城皮卡销量1.7万辆，同比下降14.5%，环比增长9.9%，
　　战略发生改变，新能源转型加速。缺芯对长城汽车的发展造成了重大的负面影响，比如22年长城减少了新车上市的数量，推迟新车上市时间等。展望Q4及明年，芯片供应问题基本解决。长城的发展战略也因此发生改变，产品定价向性价比路线、对标策略进行转变，如刚上市的长城H6PHEV价格对标比亚迪宋PLUS。新产品推出速度加快，比如Q4即将上市闪电猫、坦克300HEV、哈弗HDOG、哈弗神兽PHEV等，以及到2023年长城计划推出18款主力车型。
　　调整目标价至17港元，买入评级。我们相信随着更多新品上市后，长城将扭转销售颓势，新能源转型进入加速期。考虑到长城销量不及预期，且港股市场情绪低迷，我们调整公司目标价至17港元，较现价有118%上涨空间，对应22年和23年的13.1倍与10.2倍预测市盈率，维持买入评级。
　　风险提示：芯片短缺；疫情恶化；原材料涨