国联证券-佳沃食品-300268-Q3鱼价回调影响业绩，三文鱼供需紧平衡不改-221026

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　　事件：
　　22年前三季度实现营收39.86亿元，同比增长18.04%，实现归母净利润8696.26万元，同比增长182.05%。其中Q3营收16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。
　　点评：
　　三文鱼收获量显著增长，鱼价回调影响业绩。
　　Q3公司营业收入16.00亿元，同比增长39.14%；归母净亏损为6799.56万元，同比下降323.52%。子公司Australis前三季度实现营业收入30.16亿元，同比提升30%；实现净利润为3.2亿元，同比上涨348%；Q3实现营收13.32亿元，同比提升70%；实现运营利润1.83亿元，同比上涨42%；但受本季度公允价值变动损失1.76亿元影响，Australis第三季度净利润为316.45万元，同比下降97%。三季度欧美等三文鱼主要市场处于消费淡季且主要产区供应恢复，公司Q3大西洋鲑售价7.03美元/千克，预计环比下降约13%。收获量方面，公司Q3收获量约为3.28万吨，同比增长119%，环比增长近79%。预计2022年全年收货量9.95万吨，同比增长18%。
　　Q3三文鱼价回调，长期行业仍维持供需紧平衡。
　　截止10月10日，Urner Barry三文鱼价格为6.145美元/磅，下滑至2021年底水平。Q3为三文鱼传统消费淡季，三文鱼价格或震荡走弱。受2020-2021年投苗量下降、海水生长条件不佳及提前捕捞影响，2022年预计全年三文鱼供应量增速放缓。根据Kontali预测，2022年三文鱼供给增长或低于1%，2021-2026年供给端复合增速为4%，远低于8.8%的供需平衡增速，行业供需紧平衡持续。
　　盈利预测、估值与评级。
　　受三文鱼价格下行影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别58.16/70.45/85.59亿元（前值为60.39/73.42/89.48亿元），同比分别为26.51%/21.13%/21.49%；归母净利润分别为2.09/4.90/7.56亿元（前值为3.09/5.25/8.08亿元），同比分别为172.40%/134.29%/54.48%；EPS分别为1.20/2.81/4.34元/股（前值为1.78/3.01/4.64元/股）。参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：鱼价价格波动风险，大宗农产品价格波动