中泰证券-爱尔眼科-300015-Q3业绩符合预期，眼科龙头凸显韧性-221025

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入130.52亿元，同比增长12.55%；实现归母净利润23.57亿元，同比增长17.65%；实现扣非净利润25.04亿元，同比增长15.10%。
　　业绩符合预期，Q3单季度利润突破10亿。单三季度公司实现营业收入49.44亿元，同比增长16.38%；实现归母净利润10.66亿元，同比增长20.06%；单季度净利润首次突破10亿，为公司历年最高。三季度为眼科医疗的传统旺季，屈光和视光项目暑期需求旺盛，但由于各地疫情仍有反复，门诊客流仍受到一定影响。公司在成都、深圳、沈阳等多个重点城市受到疫情冲击的情况下，单季度仍然实现了收入利润的双位数增长，凸显经营韧性。
　　费用端保持稳健，盈利能力维持高位。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力维持高位，前三季度公司整体毛利率51.91%，同比下降0.4pp；净利率19.71%，同比上升0.98pp。2022Q1-Q3销售费用率9.64%，同比+0.09pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率15.49%，同比+0.93pp，主要系报告期内人员薪酬、股权激励费用增加所致；财务费用率-0.15%，同比-0.95pp，系汇率波动带来的汇兑收益增加、汇兑损失减少所致。
　　定增顺利完成，打造多家眼科旗舰医院。公司于9月顺利完成定增，此次定增最终确认的发行价为26.49元/股，募资资金35.36亿元。所募资金主要将投入于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，涉及长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等多个重点市场。截至目前，公司已完成部分项目的前期工作，募投项目建设正在高速推进之中。其中，长沙爱尔已于7月完成迁址扩容，同样位于长沙的爱尔眼科研究所亦于10月完成迁址。
　　中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超700家，现有眼科医生及视光医生超9000名，规模远超同行；2）成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合，未来十年仍有望保持稳健增长；3）消费升级下，视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口，预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4）成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能，科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。
　　盈利预测和投资建议：考虑到短期疫情存在不确定性，我们对盈利预测略作调整，预计公司2022-2024年营业收入分别为176.24、217.03、267.36亿元，同比分别增长17%、23%、23%；归母净利润分别28.43、37.23、47.93亿元（调整前为29.39、38.26、49.24亿元），同比分别增长22%、31%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。