招商证券-特宝生物-688278-营收环比加速增长，研发投入不断提升-221025

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　　特宝生物公布2022前三季度报，公司2022年前三季度营业收入11.43亿，同比+41.17%；归母净利润2.00亿，同比+56.95%；扣非归母净利润2.43亿，同比+53.43%。
　　营业收入单季度环比加速增长，扣非归母净利润创单季度新高。特宝生物2022年前三季度实现营业收入11.43亿，同比+41.17%；归母净利润2.00亿，同比+56.95%；扣非归母净利润2.44亿，同比+53.42%。2022Q3单季度营业收入4.28亿，同比+25.78%，环比+15.7%，环比加速增长；归母净利润6675万，同比+20.09%，环比-11.84%；扣非归母净利润9260万，同比+37.34%，环比+24%，创单季度新高。营业收入增长主要原因是公司积极开拓市场，派格宾等主营产品销量增加。非经常性损益中主要涉及对外捐赠项目。
　　费用控制良好，研发投入不断加大。公司2022年前三季度销售费用率47.7%，与去年同期相比降低4.5个百分点；管理费用率8.40%，与去年同期基本持平；研发费用率8.84%，与去年同期相比增长1.9个百分点。2022Q3单季度销售费用率44.4%，相较于2022Q2季度降低5个百分点；管理费用率8.6%，与2022Q2单季度基本持平；研发费用率11.4%，研发投入绝对额4910万元，环比+53.12%。公司销售费用、管理费用控制良好。研发投入不断加大。
　　特宝生物持续支持学术研究项目，长效干扰素竞争格局进一步向好。在报告期内，特宝生物持续支持学术研究项目，例如：珠峰项目、绿洲项目、未名项目等。支持学术研究的同时为提高派格宾在慢乙肝临床治愈适应症上的认知度打下基础。歌礼制药9月16日公告将于2022年12月31日终止向罗氏提供派罗欣（长效干扰素）的推广服务，同时罗氏制药亦不会寻找其他合作方，也不会再中国大陆地区开展派罗欣的商业推广。派罗欣停止中国大陆商业化推广首先预计将为特宝生物带来一定的业绩弹性，同时长效干扰素竞争格局进一步向好，有利于派格宾临床治愈适应症的进一步推广。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好派格宾在慢乙肝临床治愈适应症上的用药渗透率不断提升，特宝生物不断夯实其在慢乙肝临床治愈领域地位，我们预测2022-2024公司归母净利润分别为3.1、4.7、6.8亿元，对应PE分别为50x、32x、22x，维持“强烈推荐”投资评级
　　风险提示：长效干扰素销售不及预期、支付政策变化、疫情反复等。