招商证券-贝泰妮-300957-Q3业绩保持较快增长，品牌力持续提升-221025

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　　公司22Q3营业收入/归母净利润分别为8.46/1.22亿元，同比增长20.65%/35.49%。贝泰妮以皮肤学级护肤品牌“薇诺娜”为核心，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力，为消费者提供更多样化的产品选择。当前总市值606亿元，对应22年估值54x，维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q3收入利润平稳增长，业绩表现略低于预期。22年前三季度实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.95/5.99/5.17/4.51亿元，同比增长37.05%/42.38%/45.62%/35.48%，每股收益1.22元。其中Q3单季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.46/1.22/0.96亿元，同比增长20.65%/35.49%/19.69%。公司线上线下渠道同步发力，线上各平台销售快速增长，线下网点布局加速，以“薇诺娜”品牌为支柱，收入业绩持续增长。
　　毛利率略有下滑，费用率有所提升。22年前三季度毛利率76.79%，同比下降0.15pct，费用端公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.20%/7.00%/4.37%/-0.39%，同比-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct/+0.00 pct；综合费用率提升1.25pct至57.18%，整体净利率提升0.96pct至17.80%。公司持续加大品牌形象推广宣传费用、薪酬成本、研发投入，为满足销售扩张需求，费用率略有上升。
　　为配合四季度销售布局，经营性活动现金流有所下滑。22Q3公司经营活动现金流为0.86亿元，同比下降75.31%;应收账款规模3.96亿元，同比增长71.88%；存货规模7.54亿元，同比增长49.53%。整体表现放缓主要因公司根据供应链生产计划，加大生产资料和服务采购规模和投入，为四季度双十一等大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，保障供应，有望进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2022年/2023年/2024年收入规模分别为52.06亿/66.10亿/82.73亿元，同比增速分别为29%/27%/25%。净利润规模分别为11.13亿/13.88亿/17.24亿元，同比增幅分别为29%/25%/24%，对应22PE54X/23PE44X。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以“薇诺娜”品牌为核心，线上线下持续发力，围绕功效护肤拓展品牌矩阵，实现可持续增长。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：估值中枢下移风险，受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险等。