东亚前海证券-海大集团-002311-海大集团2022年三季报点评：饲料业务量价齐升，生猪养殖利润弹性可期-221025

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　　事件10月21日，公司发布《2022年第三季度报告》，前三季度实现营收789.55亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长20.34%；实现扣非归母净利润20.80亿元，同比增长22.07%。点评营收净利双增，Q3业绩环比显著增长。公司2022年前三季度营收、归母净利润均呈现同比20%以上的增速增长；分季度来看，公司2022Q3实现营收326.29亿元，同比+24.91%，环比+23.72%；实现归母净利润11.83亿元，同比+453.20%，环比+64.83%。公司业绩稳健增长，Q3盈利能力显著提升主要系：1）Q3下游养殖利润回暖，带动饲料需求提升，公司饲料业务经营改善；2）4月以来猪价持续上涨，公司生猪养殖业务前三季度扭亏为盈。
　　饲料业务量增价升，有望随禽畜养殖盈利回暖持续改善。销量方面，2022年前三季度，公司饲料业务在行业整体下滑的情况下，实现外销量约1503万吨，同比+7%，市占率进一步提升。分季度来看，Q3公司饲料销量约为588万吨，其中水产料约200万吨（同比+8%），猪料120-130万吨（同比+0%），禽料约260万吨（同比+4%）。价格方面，水产料单价Q3环比Q2增加约130元/吨，猪料单价Q3环比Q2增加约150元/吨，禽料单价Q3环比Q2增加70-80元/吨。饲料销量逆势增长叠加饲料单价提升，公司饲料业务经营情况显著改善，销售收入稳步增长。展望Q4，下游禽畜养殖盈利能力有望进一步提振，带动水产和禽畜饲料消费需求增加，饲料业务有望持续改善。
　　Q4猪价预计高位运行，生猪养殖业务利润弹性可期。2022年前三季度，公司共出栏生猪约230万头，同比+73%。2022Q3公司出栏生猪约70万头，实现净利润4亿元左右。根据涌益资讯，Q3生猪均价为22.42元/公斤，环比Q2+48.75%。受益于猪价上涨利好影响，公司前三季度生猪养殖业务实现扭亏为盈，业绩增长符合预期。三季度以来猪价持续走高，10月已突破28元/公斤的高位。受前期产能去化效应显现以及二次育肥影响，四季度生猪供给整体偏紧，叠加市场逐渐步入消费旺季，我们判断Q4猪价有望高位运行。考虑到公司生猪养殖规模扩大，养殖成本逐步改善，公司生猪养殖业务有望受益于行业高景气而持续兑现。投资建议国内饲料龙头，多元化产业链铸造壁垒。考虑到公司核心主业饲料
　　业务预计持续改善，生猪养殖有望贡献利润弹性，公司整体盈利能力有望进一步提升。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为1058.59/1290.78/1532.94亿元，归母净利润分别为26.44/46.18/61.19亿元，对应EPS1.59/2.78/3.68元/股，当前股价对应PE分别为37.74/21.61/16.31倍，维持“推荐”评级。风险提示
　　上游原材料价格大幅波动；动物疫病风险；环保政策。