广发证券-长海股份-300196-玻纤周期回落，重视公司内生成长-221025

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　　核心观点：
　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营业收入22.96亿元，同比+25%，归母净利润6.02亿元，同比+43%，扣非净利润5.24亿元，同比+44%，非经常性损益7860万元（主要来自铑粉出售）。22Q3公司营业收入7.59亿元，同比+16%，归母净利润1.74亿元，同比+8%，扣非净利润1.52亿元，同比+11%。
　　玻纤周期回落，产业链一体化优势彰显。年初至今玻纤行业持续累库，6月份开始粗纱价格开始回落；22Q3行业开始处于筑底阶段（累库+降价），海外需求边际回落，国内高温天气限电等因素压制需求，以2400tex缠绕直接纱为例，价格从6月初的6000元/吨回落33%，22Q3均价同比下滑15%。景气度下行期间，上下游一体化布局的竞争策略使得公司盈利波动较同行更小（制品长协定价模式下价格波动小于原纱，22Q3公司扣非ROE3.85%，环比下滑1.15pct；粗纱龙头22Q3扣非ROE2.97%，环比下滑2.64pct）；同时公司产能释放（公司21Q3点火10万吨粗纱产线，但由于烤窑及产能爬坡，并未在2021年贡献产量增长，2022年以来随着产能爬坡贡献增量）、景气下行期间销售策略的调整，预计22Q3销量环比逆势正增长。盈利韧性叠加产能释放，景气度下行期间公司22Q3收入、扣非净利均逆势正增长。
　　粗纱行业供给增速放缓，观察需求边际变化；扩规模+降成本+调结构共同驱动公司内生成长。公司在玻纤行业竞争力和盈利能力处于加强态
　　势，背后的驱动力来自扩规模+降成本+调结构。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.79、1.83、2.48元/股，最新收盘价对应PE分别为8.2、8.0、5.9倍。我们给予公司2022年15XPE估值，对应公司合理价值为26.82元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤需求低预期、行业产能大幅扩张、公司扩张低预期。