广发证券-国电电力-600795-投资收益叠加火电盈利修复，单三季度业绩大增-221025

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　　Q3出售宁夏区域资产贡献高投资收益，火电盈利带动环比持续改善。
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收1463亿元(同比+22.2%)、归母净利50.73亿元(同比+160%)、扣非归母39.31亿元(同比+653%)；单三季度实现营收551亿元(同比+26.1%)、归母净利27.39亿元(同比+360%)、扣非归母18.52亿元(同比+166%)。业绩大增考虑主要为：
　　（1）转让宁夏区域股权，Q3投资收益达15亿元；（2）火电上网电量增长、且盈利持续修复。
　　 Q3火电上网电量同比+8%，新增光伏0.8GW。前三季度完成上网电量3373亿千瓦时(同比+2.9%)；单三季度1326亿千瓦时(同比+3.1%)，其中火电1104亿千瓦时(同比+8.1%)、水电179亿千瓦时(同比23.0%)、风光合计43亿千瓦时(同比+33.3%)。单三季度公司新增光伏装机0.81GW，风光装机合计达9.78GW，前三季度风光累计新增2.34GW，全年目标为新增4.84GW；因资产出售等影响火电减少5.6GW，总控股装机降至95.6GW，可再生能源装机比例升至25.9%。
　　火电盈利预期持续改善，现金流持续优化下加速项目建设。公司背靠国家能源集团，长协煤保供优势显著，预计火电盈利有望继续改善，现金流得以不断优化、加速绿电项目建设。此外，公司资产整合加速，以43.70亿元收购大股东所持大渡河11%股权(1.8x PB)，届时水电在运权益装机增加1.3GW（已完成交割）；大渡河在建/拟建9个水电项目（共6.5GW）纳入四川省十四五电力发展规划，远期亦有裨益。
　　盈利预测与投资建议。考虑公司投资收益大幅增加，上调2022~2024年归母净利润至67/79/92亿元（前值为60/77/94亿元），按最新收盘价对应PE分别为12.83/10.87/9.29倍。公司火电盈利有望持续改善，且加速风光等清洁能源装机建设。参考同业估值水平，给予公司2022年16倍PE估值，对应5.97元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。