招商证券-浙江自然-605080-订单延后交付导致22Q3收入略降，长期竞争力不变-221026

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　　在欧美通胀和品牌方库存压力较大的背景下，公司Q3订单延后交付导致收入略降。纵向一体化供应链在成本控制方面优势明显，Q3扣非净利润率保持稳定。
　　中长期看户外赛道仍具备较高景气度，公司通过扩品类&开发新客户有望保持稳健增长，当前市值48亿元，对应22PE18X；维持“强烈推荐”评级。
　　 22Q3订单延期交付导致收入略有下滑。22Q1-Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.03亿元、2.24亿元、1.99亿元、2.04亿元，同比+20.83%、+6.42%、+8.84%、+19.40%，实现每股收益1.97元。
　　22Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润分别为1.68亿元、0.28亿元、0.25亿元、0.40亿元，同比-1.68%、-43.99%、-45.44%、+2.67%。实现每股收益0.25元。
　　 Q3毛利率及扣非净利润率相对稳定。22Q1-Q3毛利率同比降3.93pct至36.13%，期间费用率同比降3.16pct至5.88%，其中财务费用率下降2.65pct。
　　净利率下降2.93pct至24.60%。22Q3毛利率降0.99pct至37.05%，期间费用率降0.63pct至11.04%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.77pct、+1.74pct、+1.94pct、-3.54pct。扣非归母净利润率同比提升0.87pct至23.81%。但由于公司持有远期外汇合约产生了2198万元公允价值变动损失，导致22Q3净利率下降13pct至13.89%，净利润同比降45%至0.25亿元。
　　现金流健康。1）22Q1-Q3经营活动净现金流净额为2.42亿元，同比增加47.60%。22Q3经营活动净现金流净额为0.80亿元，同比持平。2）22Q1-Q3公司应收账款周转天数同比增加2天至44天。3）22Q1-Q3公司存货规模达到2.03亿元，占总资产比重同比提升1.03pct至10.22%，存货周转天数增加15天至121天。
　　盈利预测及投资评级：作为户外用品龙头，持续开发新品类，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，与大客户保持较高粘性；产能扩张意愿强，越南及柬埔寨生产基地有序投产，业绩稳健增长。预计2022年-2024年收入规模分别为10.56亿、13.00亿、15.81亿，同比增速分别为25%、23%、22%。
　　净利润为2.67亿、3.25亿、3.93亿，同比增幅为21%、22%、21%。当前市值48亿，对应22PE18X/23PE15X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情影响新产能投产、外汇汇率波动&原材料价格上涨导致利润波动、海外需求景气度下降导致订单增速放缓风险。