广发证券-宝钛股份-600456-钛产品产销环比略降，盈利能力有望增强-221025

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　　事件：公司公布22年三季报，前三季度实现营收50.99亿元，同比+10.47%，实现归母净利润5.09亿元，同比+8.10%，实现扣非归母净利润4.79亿元，同比+9.36%；22Q3实现营收17.21亿元，同比-3.04%，环比-4.07%，实现归母净利润1.51亿元，同比-21.60%，环比-7.88%。
　　钛产品产销环比略降，盈利能力有望增强。据公司半年报及三季报，22Q3实现钛产品产量0.84万吨，环比-4.24%，实现钛产品销量0.82万吨，环比-2.42%。钛产品产销量略有回落。据亚洲金属网，22Q3海绵钛平均价格8.04万元/吨，环比-2.65%。子公司宝钛华神可满足公司对海绵钛的部分需求，预计随着年产12,000海绵钛生产线达产，公司应对原材料价格波动风险能力增强，有望提升盈利能力。据Wind，22Q3公司综合毛利率为19.09%，环比-4.99pp，销售费用率为0.55%，环比-0.07pp，管理费用率为3.18%，环比-0.87pp，研发费用率为2.44%，环比-0.98pp，销售净利率为10.28%，环比-1.05pp。
　　产能扩张有序推进，业绩或迎释放期。据宝钛启明星微信公众号，截至9月底，高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目等四个高质量建设项目已完成计划总投资的91.7%，建成后将年新增钛及钛合金锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨等，公司产能扩张有序推进，产品结构持续优化，业绩有望迎来释放期。
　　盈利预测与投资建议：预计22-24年公司营收分别为71.67亿元、87.52亿元以及100.55亿元，对应归母净利润分别为6.42亿元、10.61亿元以及11.91亿元，EPS分别为1.34、2.22、2.49元/股。维持合理价值67.93元/股，对应23年PE估值约为30倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：定增项目爬产不及预期；下游订单不及预期；钛材价格超预期下跌。