广发证券-云铝股份-000807-以量补价，22Q3业绩符合预期-221025

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　　核心观点：
　　事件：公司发布22年三季报，实现营收375.49亿元，同比+16.59%，实现归母净利润37.63亿元，同比+15.94%，实现扣非归母净利润37.22亿元，同比+15.29%。22Q3实现营收127.63亿元，同比+24.00%，环比-8.10%，实现归母净利润10.98亿元，同比-10.96%，环比-28.73%。
　　以量补价，22Q3业绩符合预期。据Wind，22Q3长江有色铝均价为1.84万元/吨，环比-10.78%，受此影响公司Q3营收及归母净利润环比略有下滑。成本端，氧化铝均价为2892.13元/吨，环比-1.35%。据公司22年9月14日限电公告，接供电部门通知，公司及下属电解铝企业自2022年9月10日起，以停槽方式开展用能管理。据公司三季报，受限电影响，公司2022年9月电解铝产量减少约1.48万吨。公司22Q3毛利率为13.77%，环比-3.27%，净利率为9.83%，环比2.87%，期间费用率1.83%，环比-0.05pp，其中销售费用率0.14%，环比持平，管理费用率1.15%，环比+0.03pp，财务费用率0.36%，环比-0.09pp。
　　锂电铝箔处于试生产阶段。据公司在互动易披露，目前年产3.5万吨新能源动力电池用铝箔项目正处于试生产阶段，并已取得客户认证，已与新能源电动汽车电池制造商建立电池用铝箔产品的购销业务关系。
　　盈利预测与投资建议：预计公司22-24年实现营收分别为479.54亿元、530.03亿元以及530.03亿元，对应归母净利润分别为43.22亿元、47.89亿元以及48.31亿元，对应EPS分别为1.25、1.38以及1.39元/股。维持公司合理价值14.42元/股，对应23年PE估值水平约为10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电解铝价格下跌、氧化铝价格上涨、云南供电不及预期。