广发证券-国泰集团-603977-电子雷管快速放量，Q3业绩稳健增长-221025

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　　公司发布2022年三季报。公司22年前三季度实现营收15.54亿元，同比增长16.30%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长30.00%。单季度看，22Q3公司实现营收6.11亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润8992万元，同比增长34.26%。盈利能力方面，22Q3公司整体毛利率36.06%，环比下降0.65pct，整体净利率16.29%。
　　民爆产品Q3向好，电子雷管快速放量。公司经营数据公告显示，22Q3工业炸药营收2.25亿元，同比+22%，环比+28%；工业雷管营收8512万元，同比+38%，环比+58%（其中电子雷管营收6878万元，环比+123%）；爆破工程营收1.20亿元，同比+23%，环比+3%。22Q3工业炸药销量3.28万吨，同比+6%，环比+30%；工业雷管销量1072万发，同比+2%，环比+5%（其中电子雷管销量488万发，环比+108%，22Q1、22Q2电子雷管销量分别为159万发、235万发，销量逐季加速提升）；爆破工程销量2280万立方米，同比+3%，环比+16%。
　　政策推动电子雷管渗透率快速提升。根据中国爆破器材行业协会，22年1-9月国内工业雷管产量6.41亿发，同比增长0.99%，销量6.53亿发，同比增长1.48%；其中电子雷管产量2.02亿发，同比增长79.84%，销量1.96亿发，同比增长79.24%；9月电子雷管产量0.44亿发，同比增长158.56%，电子雷管渗透率加速提升。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司每股收益分别为0.53元、0.71元、0.81元，当前股价对应市盈率为16倍、12倍、10倍。参考可比公司估值水平及公司增速，给予公司2022年业绩20倍PE估值，对应公司合理价值为10.59元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策变动风险；市场竞争加剧的风险；新项目建设进度不达预期的风险；宏观经济周期波动风险。