广发证券-兆讯传媒-301102-疫情下影响高铁出行，广告主投放疲软，Q3经营波动-221025

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　　事件：兆讯传媒发布22Q3季报，前三季度实现营收4.18亿元，同比增长0.82%；实现归母净利1.30亿元，同比下滑18.47%；实现归母扣非净利1.29亿元，同比下滑16.51%。单季度来看，22Q3实现营收1.55亿元，同比下滑9.83%；实现归母净利6287万元，同比下滑18.09%；实现归母扣非净利6268万元，同比下滑12.69%。Q3收入主要来自于高铁媒体业务，疫情之下Q3高铁出行人次波动，影响广告主在高铁媒体的投放上刊。量价拆解来看，高铁媒体业务折扣相对固定，今年相对去年刊例价有一定上涨；广告主需求疲软下刊挂率有一定折损，影响高铁媒体业务Q3收入。户外裸眼3D业务处于起步阶段，目前广州及太原大屏持续吸引广告主投放，规划中的其他城市也在推进落地，Q3新业务贡献收入有限，预计随着更多大屏落地经营将持续爬升。
　　费用端看，销售费用率同比有一定提升，主要系公司同比增加了广告宣传费。应收账款来看，22Q3末账上应收账款为2.77亿元，相比年初余额增加32%，主要是因为疫情影响客户回款节奏；信用减值损失来看，22年前三季度合计计提416万元，同比提升59.49%，考虑公司广告主相对优质并且合作较为稳定，坏账风险相对有限。
　　盈利预测与投资建议。公司高铁媒体业务Q3受疫情影响有所波动，部分地区疫情发散下高铁出行受限，广告主需求疲软，预计对公司全年业绩会产生一定影响，基于此，我们调整对公司的盈利预测。预计公司2022-2024年整体营收分别为6.33、9.76、12.25亿元；归母净利分别为2.16、3.75、4.78亿元。考虑年底估值切换，我们给予公司2023年20XPE，合理价值为37.49元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业监管趋严；广告主削减预算；疫情反复高铁人流波动。