国海证券-华峰化学-002064-2022年三季报点评：三季度业绩承压，氨纶己二酸价格有望回暖-221025

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　　事件:2022年10月24日，华峰化学发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入199.41亿元，同比-5.11%；实现归母净利润24.16亿元，同比-60.57%；实现扣非归母净利润23.4亿元，同比-61.51%。
　　2022年第三季度实现营业收入61.03亿元，同比-24.84%，环比-6.75%；实现归母净利润2123万元，同比-99.07%，环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元，同比-99.95%，环比-99.90%。
　　投资要点:
　　氨纶、己二酸价格下降，公司三季度业绩承压2022年第三季度实现营业收入61.03亿元，同比-24.84%，环比-6.75%；实现归母净利润2123万元，同比-99.07%，环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元，同比-99.95%，环比-99.90%。业绩下滑主要是因为公司主要产品价差收窄，盈利能力下降。
　　自2022年初以来，氨纶市场先涨后跌，尤其是三月份之后，受到需求拖拽，市场价格逐步下滑，九月末出现小幅回暖。2022年下半年，己二酸遇到夏季行业淡季终端需求低迷，价格走势偏弱。产品价格
　　持续下跌造成公司存货减值较多，2022年前三季度公司资产减值损失为-5808万元，上年同期为-90万元，主要是计提存货减值所致。
　　四季度价差扩大，盈利情况有望好转
　　考虑企业生产过程中有原材料库存，计算价差时使用两个月前的原材料价格。三季度氨纶价差均值为2438元/吨，环比-76.65%；四季度氨纶价差有恢复趋势，截至2022年10月24日，氨纶四季度价差均值为13525元/吨。三季度己二酸价差均值为2077元/吨,环比-61.68%，四季度价差扩大，截至2022年10月24日，己二酸四季度价差均值为4128元/吨。鞋底原液价格小幅下降，三季度均价为18005元/吨，环比-8.86%，截至2022年10月24日，鞋底原液四季度均价为17500元/吨。
　　产能规划合理，规模化优势进一步扩大
　　公司目前氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能分别为22.5、75.5和47万吨，预计5年内分别新增氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能30、60和5万吨，规模化优势进一步扩大。
　　 盈利预测和投资评级考虑主要产品景气度下滑，我们调低本次盈利预期，预计公司
　　2022/2023/2024年归母净利润分别为30.86、39.69、42.61亿元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司为氨纶、己二酸龙头，规模化生产带来超额收益，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原
　　材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。