招商证券-桃李面包-603866-华东快速增长，成本拖累业绩-221025

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　　Q3公司收入增长5.67%，整体动销受高温天气、疫情反复、停电停产影响，其中华东继续保持30%+的快速增长，受益产能释放后渠道快速扩张。利润端成本处于高位，低价原材料使用完毕，Q3毛利率承压明显。展望Q4及明年，随着第二轮提价顺利传导以及成本环比改善，利润率有望逐渐恢复。考虑到疫情反复以及成本拖累，我们下调22-23年盈利预测为0.51、0.63，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。
　　22Q3收入增长5.67%，归母净利润下降33.88%。公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入50.28亿元，同比增长7.81%，实现归母净利润4.90亿元，同比下降13.80%，实现归母扣非净利润4.87亿元，同比下降7.29%。其中单Q3实现收入18.22亿，同比+5.67%，实现归母净利润1.32亿元，同比-33.88%，实现归母扣非净利润1.46亿元，同比-23.83%，收入符合预期，利润低于此前预期。Q3现金回款19.75亿元，同比增长7.25%。
　　Q3高温、疫情影响整体动销，华东继续快速增长。分产品看，Q3公司面包收入16.71亿元，同比+5.13%，月饼收入1.40亿元，同比+4.15%，三季度高温天气、疫情反复以及部分地区停电停产影响整体动销，返货率超过8%，同比有所提升。分区域看，Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别增长5.65%/2.49%/33.56%/10.73%/-1.37%/2.62%/6.07%，今年以来华东市场持续高速增长，主要受益华东新产能释放后，支撑渠道快速拓展，截至三季度末，公司华东地区经销商237家，同比净增加46家，全国经销商948家，同比净增加91家。
　　Q3毛利率承压明显，投资收益拖累净利润。22Q3公司实现毛利率21.74%，同比下降3.95pct，主要系面粉、油脂等原材料和运费成本上涨，以及公司上半年低价库存使用完毕。Q3公司实现销售费用率8.11%，同比下降0.32pct，管理费用率1.79%，同比增加0.22pct。此外，Q3公司确认投资收益-1801万元，拖累利润表现，公司实现归母净利率7.26%，同比下降4.29%。
　　后续展望：短期动销承压，期待成本改善和价格传导。调研反馈，10月受疫情反复、静态管理影响，公司动销短期仍然承压。8月公司开始第二轮提价计划，平均提价幅度3%-5%，受近期动销疲软影响，促销折扣力度依然较大，价格还未完全传导。随着后续动销恢复，期待价格顺利传导，同时进入四季度后成本环比改善，预计Q4及明年利润率有望逐渐恢复。
　　华东快速增长，成本拖累业绩，维持“强烈推荐”评级。Q3公司收入增长5.67%，整体动销受高温天气、疫情反复、停电停产影响，其中华东继续保持30%+的快速增长，受益产能释放后渠道快速扩张。利润端成本处于高位，低价原材料使用完毕，Q3毛利率承压明显。展望Q4及明年，随着第二轮提价顺利传导以及成本环比改善，利润率有望逐渐恢复。考虑到疫情反复以及成本拖累，我们下调22-23年盈利预测为0.51、0.63，对应PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。