中信证券-兆讯传媒-301102-2022年三季报点评：疫情扰动广告需求，关注需求复苏及大屏进展-221026

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　　受到疫情对铁路出行活动的影响，公司作为高铁站媒体龙头，22Q3营收/净利润分别同比-9.8%/-18.1%，均出现一定程度下滑。短期内我们预计公司业绩仍将受到局部疫情扰动带来的压力，但长期我们认为公司仍有望维持稳健的行业地位与盈利能力。维持公司“买入”评级。
　　▍疫情逆风压制22Q3业绩表现，归母净利润同比下滑18.1%。公司22Q3实现营收1.55亿元（YoY-9.8%）；实现毛利率56.3%（YoY-2.3pcts）；实现销售/管理/研发费用率18.1%/3.1%/2.1%，分别同比+10.1/+0.7/+0.4pct；实现归母净利润6,287万元（YoY-18.1%），对应归母净利率40.6%（YoY-4.1pcts）。
　　▍疫情冲击线下流量，22Q3铁路客运量同比下滑14.8%。22Q3全国铁路客运量5.87亿次（YoY-14.8%），其中7月/8月/9月分别为2.26/2.20/1.41亿次，分别YoY-37.9%/+42.9%/-26.7%。铁路客运受到个别地区散点疫情影响，仍存在较大压力，公司作为高铁客运站媒体龙头，受此影响业绩承压。从22Q4来看，2022年国庆假期（09/28~10/08）全国铁路发送旅客7,216万人次（YoY-39.9%），同比仍有较大幅度下滑，短期来看公司基于铁路流量的广告收入或仍将承压。
　　▍布局3D裸眼大屏业务，拓展新增长曲线。2022年5月31日，公司公告拟投资4.21亿元在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏。截至10月25日，公司已在广州（06/23营业，面积1,400平米）、太原（06/25营业，面积550平米）点亮2块城市商圈大屏。考虑到疫情对于商务谈判及点位建设的影响，我们预计2022年大屏业务收入贡献仍较低（预计在1,000~2,000万元）。此外疫情扰动下屏幕拓展速度或有所放缓，预计22~24年每年新建2/6/5块大屏，2024年有望单年贡献收入1.87亿元。
　　▍风险因素：宏观经济波动风险；新冠疫情等突发公共卫生事件持续时间超出预期风险；下游行业景气度降低风险；高铁媒体市场竞争加剧风险；媒体资源使用权采购价格大幅度上涨风险；进入城市商圈大屏进度及表现不及预期风险。
　　▍投资建议：考虑到疫情对于公司短期业绩的冲击超出我们此前的预期，结合对于防疫政策及疫情走势的审慎态度，我们下调公司22~24年收入预期至6.11/7.74/9.66亿元（前预测值为7.10/9.33/11.68亿元），下调净利润预测至2.04/3.04/3.96亿元（前预测值为2.38/3.57/4.52亿元），当前股价对应24x/16x/13x PE。估值方面，参考可比公司梯媒龙头分众传媒近5年来的估值中枢（Forward PE~22x），考虑到竞争格局差异给予一定折价，给予公司23E目标PE 20x，对应目标价30元/股，维持“买入”评级。