国联证券-丽珠集团-000513-业绩稳健增长，原料药和中药表现好-221025

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入94.88亿，同比增长1.27%；实现归母净利15.07亿，同比增长3.72%，实现扣非归母净利15.09亿，同比增长12.24%。公司第三季度实现收入31.86亿，同比增长1.66%，实现扣非归母净利4.62亿，同比增长9.01%。业绩符合预期。
　　原料药和中药表现好，抵消疫情和降价对于制剂的不利影响分业务看，第三季度，公司化药业务实现收入18.97亿（同比-6.87%），其中消化道产品实现收入8.65亿（同比-17.93%），促性激素类产品实现收入7.48亿（同比+4.03%）。疫情以及艾普拉唑针剂降价短期冲击公司的制剂业务。原料药和中间体业务实现收入7.70亿（同比+11.18%），中药业务实现收入3.40亿（同比+59.92%），抵消制剂业务的下滑。诊断试剂和设备业务表现平稳，Q3实现收入1.56亿（同比-3.45%）。
　　创新药投入加码，看好微球、疫苗、抗体药的布局
　　公司前三季度研发费用达到9.79亿，同比增长24.48%。9月丽珠重组新冠病毒融合蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫紧急使用；曲普瑞林微球处于上市许可审评阶段，托珠单抗申报上市申请，司美格鲁肽已提交临床申请。公司在高壁垒复杂制剂和生物药上储备丰富，有望接力提供新的业绩增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年收入分别为126.91/145.36/167.82亿，对应增速分别为5.20%/14.54%/15.45%，三年净利润分别为19.67/22.52/25.97亿，对应增速分别为10.77%/14.50%/15.30%，CAGR为13.50%；EPS分别为2.10/2.41/2.78元/股，PE分别为16/14/12倍。鉴于公司微球产品布局，以及疫苗的进展，看好公司长期发展，参照可比公司估值，我们给予公司2023年16倍PE，目标价38.56元。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　疫苗销售不及预期；艾普拉唑销售低于预期；原料药拓展低于预期