国联证券-龙大美食-002726-预制菜业务稳步发力，四季度或受益需求复苏-221025

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　　事件：
　　2022前三季度公司营收114.52亿元，同比下降26.25%；归母净利润为0.49亿元，同比下降84.96%；扣非归母净利润0.89亿元，同比下降73.84%。
　　其中Q3公司营收46.37亿元，同比下降5.89%；归母净利润为0.13亿元，同比下降33.87%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比下降101.60%。
　　公司营收利润同比下降，四季度或受益于下游需求恢复。
　　公司营收46.37亿元，同比下降5.89%；归母净利润为0.13亿元，同比下降33.87%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比下降101.60%。三季度公司收入利润规模同比有所下降，主要原因：1）公司重点发力预制菜业务，三季度生猪价格快速上行，预制食材受成本上升影响较大。2）公司为大力开拓市场、让利经销商，产品单价较低。2022年前三季度公司毛利率3.9%，同比下降1.3pct；销售净利率0.8%，同比下降1.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/1.7%/0.1%/0.3%。公司下游客户以B端为主、C端为辅，四季度或受益于餐饮等客户需求恢复。
　　预制菜业务稳步发力，屠宰业务加速全国布局。
　　9月以来预制菜市场进入消费旺季，公司预制菜业务稳步发力，三季度大B需求恢复，中小B规模增长，预制菜业务增速较好。公司产业链基本实现全国化布局，打通产业链上下游。公司江苏灌云、海南、巴中食品工厂项目正加快推进落地，预计海南、巴中食品工厂项目将于2023年建成投产。
　　公司在黑龙江安达、江苏灌云、四川巴中新建屠宰工厂投产后，预计总产能将达到1500万头/年，有望发挥规模效应。
　　盈利预测、估值与评级
　　受猪价快速上升影响，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营收分别为181.77/235.71/287.08亿元，同比增长分别为-6.83%/29.68%/21.79%；归母净利润分别为0.76/3.99/5.39亿元（前值为1.06/4.88/7.32亿元），同比增长分别为111.61%/422.26%/35.07%；EPS分别为0.07/0.37/0.50元/股（前值为0.10/0.45/ 0.68元/股），对应PE分别为132x/25x/19x。公司加大食品业务布局，猪周期影响有望削弱，估值水平有望提升。根据可比公司估值水平，给予公司23年30x PE，目标价11.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，食品安全风险