华泰证券-新雷能-300593-净利润连续6个季度环比增长-221025

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　　22年前三季度归母净利润同增46.55%，维持“买入”评级
　　公司2022年前三季度实现营收13.36亿元，同比增长32.57%；归母净利润2.85亿元，同比增长46.55%，公司Q3季度实现归母净利润1.00亿元，同比增长33.57%，环比增长2.03%，公司从2021年二季度开始已连续6个季度实现归母净利润环比增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为4.16/6.16/8.43亿元，对应PE分别为52/35/26倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为36X，考虑到公司是目前国内稀缺的全品类电源的供应商，功率微模组产品将打造公司的新增长点，同时募投项目也从产能端保障公司应对下游需求增长，为公司十四五末期和十五五期间的增长打牢基础，因此给予公司2023年目标PE 45X，对应目标价为67.50元（前值67.10元），维持“买入”评级。
　　各项业务持续维持高景气，费用率控制良好
　　前三季度公司主要下游航空航天和通信行业持续保持高景气是公司收入持续增长的主要因素。毛利率方面前三季度公司整体毛利率水平为49.76%，较2021年全年水平提升2.48pct。费用率方面前三季度公司销售费用同比增长14.06%，占收入比重为3.58%；管理费用同比增长17.43%，占收入比重为5.04%，两项费用占比均低于21年全年水平；公司研发投入持续保持高位，前三季度研发费用1.86亿元，同比增长32.47%，占收入比重为13.94%。
　　电源品类不断丰富，功率微模组打造第二成长曲线
　　公司近年来在持续完善自身模块电源、定制电源和大功率电源技术和产品类别外，新拓展了功率微模组产品（芯片型电源），功率微模组产品是公司补齐全品类电源的最后一块拼图，目前公司已掌握电流一次变换、二次变换和三次变换能力，具备多行业全品类电源解决方案能力，可为客户提供多种电源品类及型号的整体最优策略选择，功率微模组产品将开辟公司的新增长点。
　　募投项目资金到位，品类扩张和产能建设打造长期竞争力
　　10月14日公司募集资金顺利到位，募投项目进入加速建设阶段，22Q3公司因厂房装修等原因预付款项同比增长96.09%，因新增土地使用权，无形资产同比增长107.15%。本次募投项目主要为公司十四五末期和十五五期间的持续发展做准备，包括扩充本部特种电源产能和深圳分部通信及服务器业务产能，实现公司SiP功率微模组产业化三个主要方向，同时建设研发中心持续强化公司在电源领域的核心竞争力。
　　风险提示：公司军品业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。