华泰证券-三诺生物-300298-3Q22利润强劲增长，看好全年表现-221025

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　　3Q22利润端表现靓丽，维持“买入”评级公司1-3Q22实现收入19.81亿元（yoy+13.2%）、归母净利润3.63亿元（yoy+84.6%），其中3Q22收入、归母净利润分别同比增长11.4%、97.2%，利润端增长强劲。考虑海外子公司运营边际改善叠加规模效应渐显，我们调整投资收益及销售费用率等预测，预计22-24年EPS为0.76/0.87/1.12元（前值0.64/0.77/0.93元）。公司为国内血糖监测领军者，传统BGM主业稳健增长，CGM性能可靠且注册进展顺利，看好产品上市后良好表现，我们给予公司23年45x PE（可比公司Wind一致预期均值40x），调整目标价至39.34元（前值36.36元），维持“买入”评级。
　　3Q22利润端增速显著快于收入端，现金流水平明显改善
　　公司3Q22利润增速显著快于收入增速主因公司持续优化业务结构（海外电商及iPOCT等新兴业务推广费用投入减少）、海外子公司经营持续向好叠加规模效应逐渐显现。公司1-3Q22毛利率为60.7%（yoy-4.4pct），主因新会计准则调整会计核算口径明显增加营业成本，销售、管理、研发费用率为27.4%（yoy-6.4pct）、7.0%（yoy+0.7pct）、9.3%（yoy+1.1pct），依旧重视研发。1-3Q22经营活动现金流净额为3.53亿元（yoy+85.0%），现金流水平明显改善。
　　主业稳健增长，海外子公司经营持续改善1）血糖监测系统：我们推测1-3Q22板块收入同比增长超10%。考虑产品使用需求刚性叠加疫情防控逐渐向好，我们看好22年板块收入增长持续稳健；2）PTS：我们推测1-3Q22净利润超200万美元，其中3Q22盈利约240万美元，随着常规经营活动逐渐恢复，我们看好22年实现规模性盈利；3）Trividia：我们推测1-3Q22净利润超500万美元，其中3Q22盈利约250万美元，看好22年实现规模性盈利。
　　CGM临床数据表现良好，海内外注册进展顺利公司CGM的FIH（人体首次临床研究，随机纳入6例）结果表现良好，MARD值（平均绝对相对误差）为7.90%，传感器使用寿命达15天，我们预计120例完整临床试验数据结果或与FIH相近，彰显产品过硬质量。公司CGM海内外注册进展顺利：1）国内：产品已于22年7月获得NMPA注册受理，我们预计国内有望于4Q22或1Q23获批上市；2）欧盟：公司目前已启动CE认证的注册申报工作，我们预计有望于1Q23获批；3）美国：我们预计有望于2H22在美国启动注册临床试验，并于1H24获得FDA审批。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期风险。