光大证券-鲁阳节能-002088-2022年三季报点评：外部冲击短期扰动业绩，不改长期成长趋势-221025

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入24.5亿元，同增7.4%；归母净利润4.7亿元，同增15.0%；扣非归母净利润4.6亿元，同增16.9%。单三季度，公司营收8.6亿元，同增2.8%；归母净利润1.5亿元，同增0.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同增0.4%。
　　点评：
　　疫情冲击下，整体经营仍彰显韧性：2022单Q3，全国多地疫情再度反复，尤其公司部分生产厂区所在地的贵阳和新疆较为严重，因此疫情防控对公司正常发货造成一定困扰。但公司整体营收仍保持较强韧性，产品竞争力持续强化。
　　从成本端来看，原燃材料价格仍然处于高位，同时疫情导致部分区域运费增加明显。此外，随着产品结构变化，低端保温类产品占比也在提持续升。综合影响下，公司综合毛利率有所下调，前三季度为34.1%，同减1.5pct；单Q3为31.9%，同减2.8pct。
　　期间费用率持续收窄，助力净利率提升：报告期内，公司持续开展内部打造产品链、提升产品核心竞争力，外部优化产业链、打造生态圈等工作。前三季度公司期间费用率为12.6%，同降2.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.0%/3.9%，同比-0.9/-0.0/-0.5pct。受此拉动，公司净利率达到18.9%，同比+1.2pct。
　　成长势头不减，期待大股东赋能落地：高能耗行业节能改造大势所趋，对节能保温材料需求有望逐步扩容。公司凭借其“高端拼技术+低端拼成本”的竞争优势，随着产能的持续扩张，将进一步提升市场份额。未来公司和大股东奇耐有望在新产品、新场景中有更深入的合作，或将融入奇耐的全球供应链，产品线也将更为丰富，双方协同值得期待。
　　盈利预测与估值评级：行业需求有望持续扩容，公司的技术和成本优势行业领先，不断推升市场份额。控股股东已完成对公司的要约收购，有望进一步给公司带来资源、技术以及市场助力，持续打开成长天花板。由于受疫情冲击影响，我们下调公司22年EPS预测为1.20元（较上次调整-8.4%），维持23-24年EPS预测为1.67和2.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；国内疫情反复；现金分红比例大幅降低；大股东赋能不及预期。