天风证券-长海股份-300196-Q3收入/净利润逆势增长，中长期成长性仍可期-221025

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　　22Q3公司营业收入/净利润实现逆势增长公司近期发布22年三季报，前三季度实现营收22.96亿元，同比增长25.26%，归母净利润6.02亿元，同比增长43.14%，扣非归母净利润5.24亿元，同比增长44.37%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润7.59/1.74亿元，同比分别增长15.97%/7.99%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长10.94%，非经常性收益主要系非流动资产处置收益1446万元。在玻纤行业景气度下滑背景下，公司Q3收入及利润均实现逆势增长，成长性充分体现。
　　Q3海外市场需求回落，Q4国内基本面或迎来修复公司22Q3实现收入7.6亿元，同比增长15.97%，我们预计主要受销量增长驱动；环比Q2下滑3.1%，预计主要受价格下滑影响，因海外市场需求较上半年有所回落（上半年我国玻纤及制品出口同比增长39%，Q3单季度出口同比下降7%，环比下降23%），同时国内需求景气度仍然较为低迷，Q3玻纤价格持续探底，根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q3均价同比/环比分别-15%/-16%。近期风电市场需求量小幅回升，国内需求景气度有望逐步好转，而行业9月底部分产线开启冷修，合计产能17万吨，也有望缓解供给压力，供需两端均向好发展；而海外天然气价格上涨加剧当地企业成本压力，我国企业竞争力进一步提升，有望逐步抢占国外市场。
　　Q3毛利率小幅下滑，但仍然维持在高位公司前三季度毛利率35.3%，同比上涨1.8pct，其中Q3单季度毛利率30.5%，同比下降3.4pct，环比Q2大幅下降6.2pct。预计主要受价格下降影响，部分厂近期存调涨计划，后续毛利率有望企稳回升。公司Q3期间费用率6.8%，同比下降2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.1/+0.9/-3pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。最终实现净利率22.9%，同比小幅下降1.7pct，仍然维持在高位。
　　中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级Q3玻纤行业景气度有所回落，但公司收入及利润均实现逆势增长，得益于21年公司10万吨粗纱生产线顺利投产，带来整体产能规模和市占率进一步提升，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性仍值得期待。维持22-24年盈利预测7.0/8.4/9.8亿元，参考可比公司估值，给予公司23年10倍目标PE，对应目标价20.50元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。