安信证券-雪天盐业-600929-食用盐高端战略持续发力，产业链布局逐步完善-221025

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　　■事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现收入46.93亿元（同比+53.44%），实现归母净利润6.17亿元（同比+149.25%）。其中22Q3实现营收13.98亿元（同比+27.84%，环比-22.36%），实现归母净利润1.56亿元（同比+87.11%，环比-51.15%）
　　■食用盐高端战略发力，营销模式改革逐步推进：公司是我国盐行业龙头之一，主要产品为包含食盐、工业盐及畜牧盐等的各类盐产品、芒硝、烧碱、双氧水、纯碱、氯化铵等。公司当前拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业和湘渝盐化等四个重要生产企业采矿权，矿产资源优势突出。在不断增强自身资源优势的同时，公司持续扩张产能，通过收购湘渝盐化，公司盐产品生产能力有效提升，规模效应不断增强，为公司盈利能力增加提供支撑。报告期公司经营稳健，在传统主业食用盐方面，公司坚持高端战略，推出以“雪天”松態997为代表的高端系列产品以及活水盐、海藻碘盐、南岳寿山盐等中高端系列产品，同时增鲜控钠盐、聚优盐、锶盐已列入新品上市计划，公司中高端食盐产品布局逐步完善。
　　■盐化工领域有序推进，产业链布局逐步完善：除食用盐外，公司向盐化工领域布局不断推进，根据公告，未来公司子公司九二盐业将拥有30万吨/年烧碱产能及18万吨/年双氧水产能，逐步形成盐碱联产、热电联产的循环经济发展格局，同时，公司在2022年10月发布公告，与永和股份签订战略合作框架协议，根据协议，未来九二盐业氯碱业务将努力促成产能扩产到50万吨/年以上，并以现有产业为基础，开展下游产业的深度合作，未来随着双方合作逐步推进，公司氯碱业务有望持续发展。此外，通过收购湘渝盐化，公司已经具备纯碱70万吨/年、氯化铵70万吨/年的生产能力，并于21H1启动合成氨工段的煤气化节能技术升级改造项目，2023年将全面投产，完成后预计将拥有双90万吨/年的生产能力。未来随着公司盐化工业务的快速发展，公司有望充分受益于产业链布局的完善，实现盈利能力的快速提升。
　　投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为7.88亿元、8.64亿元、10.06亿元，维持买入-A投资评级。
　　■风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期