华创证券-喜临门-603008-2022年三季报点评：业绩符合预期，零售增速亮眼-221025

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入57.4亿元（YOY+13.9%）；实现归母净利润3.9亿元（YOY+4.1%）；实现扣非归母净利润3.7亿元（YOY+12.5%）；单Q3实现营业总收入21.4亿元（YOY+10.3%），实现归母净利润1.7亿元（YOY+8.5%）；实现扣非归母净利润1.6亿元（YOY+8.1%）。
　　评论：
　　床垫增速亮眼，渠道拓展稳健。1）分产品看，前三季度床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入32.39/17.41/6.88/0.73亿元，YOY+33%/-2%/+7%/-63%，其中自主品牌床垫同增31%。家居板块整体承压下床垫主业仍维持高增，整体看韧性和弹性兼具。2）分业务看，前三季度自主品牌零售/自主品牌工程/代加工业务分别实现收入38.51/2.56/16.34亿元，YOY+18%/-20%/+13%；零售业务中，线下/线上分别贡献收入28.56/9.95亿元，YOY+10%/+45%，其中线下喜临门实现收入24.47亿元、YOY+16%。单Q3线上渠道表现亮眼，收入或同增近40%，线下渠道表现稳健、收入或实现高单位数增长。3）渠道布局方面，单Q3喜临门专卖店净增332家至4575家，其中喜眠系列净增161家至1371家，M&D专卖店（含夏图）净增17家至611家，前三季度拓店步伐稳健，预计全年目标实现无虞。
　　短期跟踪：前端接单分化下表现靓丽，获客和单值提升逻辑持续演绎。行业整体承压大背景下，前端接单分化明显，从业绩表现看订单情况稳健；终端情况方面，引流款、爆款表现靓丽，套系化销售下成交单数和单值均稳健增长。展望Q4，核心活动节点为线上双11/双12和线下“蜜月喜临门”、“宫囍恭喜”，预计连带率提升叠加渠道稳步拓展下Q4有望实现稳健提升。
　　销售费用率同比提升，现金流同比下滑。毛利率方面，前三季度/22Q3毛利率分别同增2.10/0.77pcts至33.44%/32.68%；费用率方面，前三季度分别变动+1.92/+0.55/-0.29pcts至17.12%/7.17%/0.48%，单Q3销售/管理+研发/财务费用率分别变动+1.84/+0.01/-0.48pcts至15.88%/6.79%/0.17%，整体看销售费用率明显提升，主要系渠道拓展及营销力度加大所致；综上，前三季度/22Q3归母净利率分别变动-0.64/-0.14pct至6.78%/7.93%。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额分别同比变动-91%，主要系加大经销商支持力度叠加21年度奖金同比提升导致的Q1现金流短期承压所致；合同负债/销售回款分别同增14.8%/5%，整体看渠道积极性较高，Q2-Q3现金流整体健康。
　　床垫领军品牌，弹性优选标的，维持“推荐”评级。展望未来，短看开店爬坡期兑现和股权激励目标锚定，中长期看渗透率叠加更换频率提升。公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为6.22/7.56/9.30亿元（前值为7.09/9.33/11.76亿元），对应22-24年PE为17/14/11X。参考绝对估值法，给予目标价36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，宏观经济下行影响需求等。