天风证券-喜临门-603008-Q3门店加速扩展，聚焦床垫主业稳健增长-221025

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　　公司发布三季度业绩：
　　22Q1-Q3：营收57.41亿元（yoy+13.8%），归母净利润3.89亿元（yoy+4.1%），扣非归母净利润3.65亿元（yoy+12.5%）。毛利率33.44%（同比+2.1pct），归母净利率6.78%（同比-0.6pct）。
　　22Q3：营收21.35亿元（yoy+10.3%），归母净利润1.69亿元（yoy+8.5%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+8.1%）。毛利率32.68%（同比+0.8pct），归母净利率7.9%（同比-0.1pct，环比+0.4pct）。
　　自主品牌建设不断投入，Q3门店净增349家，有望推动收入持续增长：
　　品牌端来看，公司重视抖音新渠道拓展，力求实现营销的品效合一。喜临门携手抖音电商超级品牌日，在“全民深睡季”活动期间，全渠道曝光超2亿、GMV目标超额达成，联合头部、腰部KOL以开箱种草、专业测评等方式为新品建立认知度。同时，公司整合线上线下资源，联合22家门店同步传播此次活动，打造营销亮点。品牌借助抖音超品日大幅提升在Z世代年轻人群、新锐白领等目标人群内的认知度，实现品效合一。
　　渠道端来看，公司门店总数较年初净增691家，其中Q3净增349家，门店加速拓展。截至Q3，喜临门门店4575家，较年初新开676家（Q3新开332家），其中喜眠1371家，较年初新开309家（Q3新开161家），M&D门店611家，较年初新开15家。我们认为，公司门店拓展进度基本符合年初千家以上的新增开店计划，叠加门店终端升级、销售业绩提升，在线上品牌投入的助推下，我们预计公司自主品牌零售收入同比有望保持双位数增长。
　　费用端来看，销售、管理费用率略有提升，总体控制有效。22Q1-Q3销售费用率17.1%，同比+1.9pct，品牌端持续投入，其中Q3为15.9%，同比+1.8pct，环比-0.6pct呈改善趋势；22Q1-Q3管理费用率5.1%，同比+1.1pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为2.1%、0.5%，控制有效。
　　现金流方面，公司Q1-Q3经营性现金流净额由负转正，回款情况显著改善。
　　22Q1-Q3经营性现金流净额1743.12万元，较22H1的-1.90亿元由负转正，单Q3经营性现金流净额2.07亿元，yoy+915.1%。
　　盈利预测与评级：看好公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，考虑到行业进入Q3整体承压，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为6.26/7.95/10.15亿元（前值为7.18/9.36/12.30亿元），同比分别+12%/+27%/+28%，对应PE为16x/13x/10x，维持“买入”评级。风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。