华泰证券-上海家化-600315- Q3营收yoy转正，期待双11发力-221025

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　　Q3营收yoy转正，Q4营收同比增长有望进一步加速公司公布三季报，22Q1-Q3营收53.54亿元/yoy-8.17%，归母净利3.31亿元/yoy-25.51%，22Q3营收16.39亿元/yoy1.17%，归母净利1.56亿元/yoy15.55%。受制于生产、物流、渠道，叠加土地/厂房/设备等固定折旧成本和刚性支出及原材料成本上涨等因素，公司22Q2业绩受到冲击，Q3收入yoy转正，利润率亦有回升。公司积极蓄力双11，期待Q4营收/归母净利增长能有进一步提速。考虑特渠调整等影响，调低盈利预测，预计22-24年EPS0.85/1.22/1.54元（前值0.91/1.29/1.64元）,可比公司23年Wind一致盈利预测PE42倍，公司线下渠道占比仍较高，复苏节奏受外部环境影响相对大，个护家清/母婴/合作品牌业务毛利率相对偏低，给予23年30倍PE，目标价36.60元（前值37.31元），维持买入评级。
　　六神品牌表现相对突出
　　分品类，22Q3护肤营收4.53亿元/yoy-14.70%，平均售价12.17元/支，yoy4.12%；公司打造爆品玉泽保湿霜，Q3玉泽复购率创新高，佰草集新太极系列招新率超过75%。个护家清营收6.67亿元/yoy30.20%，平均售价8.31元/支，yoy17.88%；六神核心产品清凉沐浴露持续畅销，菁萃沐浴露系列推动沐浴露线下市场份额增长，六神品牌表现相对亮眼。母婴营收4.59亿元/yoy-5.22%，平均售价14.23元/支，yoy10.28%；合作品牌营收5724万元/yoy-36.37%，平均售价15元/支，yoy-28.73%。Q3国内电商渠道收入若剔除主播因素同比增长近9%，线下渠道整体销售收入同比增长超7%。
　　22Q3营收yoy转正，销售费用率显著优化
　　22Q2公司营收yoy-23.75%，归母净利亏损/yoy-135.75%。22Q3营收yoy1.17%，归母净利yoy15.55%。22Q3毛利率yoy54.28%/-1.96pct，销售费用率31.49%/yoy-3.63pct，管理费用率11.63%/yoy-2.01pct，净利率9.49%/yoy1.18pct。截至22Q3，账面应收款11.41亿元/yoy-2.71%，存货9.6亿元/yoy-0.73%，22Q3经营现金流3.23亿元/yoy2.04%。
　　蓄力双11，期待新突破
　　公司通过多渠道发展、达人矩阵建设、精细化运营和产品差异化蓄力双十一。
　　渠道层面，公司与阿里巴巴集团旗下TMIC新品创新中心合作升级；京东平台自营+POP双重发力，自播+达播结合；与拼多多续约超星计划，通过定制化打造差异化，实现销售业务持续增长；在兴趣电商9月已开启启初、典萃品牌的自播业务。达人矩阵建设层面，公司持续与多位头部MCN及KOL紧密合作，期待Q4取得新突破。
　　风险提示：线上渠道增长较慢；特渠恢复较慢；股权激励业绩目标难以达成。