民生证券-通灵股份-301168-2022年三季报点评：盈利能力显著提升，产能扩张节奏加快-221025

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　　事件：2022年10月24日，公司发布三季报。22年Q1-Q3公司实现营收9.84亿元，同比+6.20%；实现归母净利0.94亿元，同比+48.85%。
　　分季度来看，Q3公司实现营收3.64亿元，同比+3.74%；实现归母净利0.47亿元，同比+157.70%；实现扣非净利0.43亿元，同比+137.62%。盈利能力方面，公司Q3毛利率达到18.66%，同比提升5.43Pcts，盈利能力提升主要来自于公司芯片接线盒占比的提升与电缆线等原材料自供比例的提升。
　　芯片接线盒性能优异且成本较低，有望为公司盈利提供支撑。相比传统的二极管接线盒产品，芯片接线盒具有以下优势：1）散热性能良好，实现大电流承载；2）低压封装工艺避免了高压注塑过程中电流对芯片和结构件形成的冲击，减少了框架材料膨胀产生的应力。3）省略了二极管封装这一步骤，毛利率能够提升约3-5Pcts。未来随着组件技术逐步向大尺寸、大功率方向发展，浇注芯片接线盒产品的市场空间将逐步放大。从半年报来看，公司芯片接线盒的销售占比约22%，公司计划年底将芯片接线盒的销售占比提升至30%，或将成为拉动营业收入增长的重要因素。
　　扩产计划全面启动，市占率有望提升。为顺应下游装机的高景气，公司募投及扩产项目已经于2022年二季度全面启动，并且整体的募投及扩产项目均围绕着浇筑芯片接线盒展开。2022年下半年开始，公司将加速推进募投项目扩产，年底产能将达到7000万套，供货能力与订单交付能力大幅度增强，市场份额有望持续提升。根据公司10月1日发布的公告，公司拟通过全资子公司江苏通行新能源有限公司以募集资金和自有或自筹资金共不超过18亿元人民币投资建设新一代光伏接线盒、芯片模块项目，项目建成后公司供货能力将显著提升。预计2023年公司产能将达到1.5-2亿套，出货量突破1亿套。
　　客户资源优势明显，合作关系稳定。由于接线盒故障率较高，且需要与光伏组件同寿命，下游客户对接线盒产品质量要求较高，且光伏组件上游配件供应商需要较长时间且严格的认证，一旦进入其合格供应商名录，合作关系将稳定。目前公司已与韩华新能源、无锡尚德、隆基乐叶、天合光能、晶澳科技等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，随着客户开拓与新品导入的持续推进，公司盈利能力与市占率有望持续提升。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收为14.64/25.16/44.12亿元，归母净利润为1.45/3.41/5.71亿元，EPS为每股1.20/2.84/4.76元，对应10月25日股价，PE为57x/24x/15x，公司是接线盒龙头企业，随着产能扩张与新品认证的推进，盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、产品结构较为单一的风险、募投及扩产项目不能及时达产的风险。