民生证券-平高电气-600312-2022年三季度报告点评：Q3业绩符合预期，费用管控良好-221025

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　　事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收61.29亿元，同比增长3.82%；归母净利润为1.78亿元，同比增长70.89%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比增长113.5%。单季度来看，公司22Q3实现营收21.12亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.62亿元，同比增长28.21%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长41.99%。随着公司重点项目陆续履约交付，收入稳步增长。
　　盈利能力持续提升，持续深化精益管理。盈利能力方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，22Q3毛利率为18.04%，同比增长6.6Pcts，净利率为4.35%，同比增加1.5Pcts，冲抵上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来的不利影响，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。
　　费用率方面，22Q3公司期间费用率为12.69%，环比下降1.6Pcts；其中管理费用率环比下降3.9Pcts，主要系人员精简，管理效率提升所致；销售费用率环比上升2.58Pcts；研发方面，公司不断加大研发投入，2022年前三季度研发费用率为3.66%，相比去年同期增长1.12Pcts。
　　重点项目陆续实现收入，有望受益特高压建设推进。双碳战略驱动下，“十四五”期间国家电网投资规模增速较快，年内计划陆续开工建设“四交四直”8项特高压工程，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。公司是特高压设备的主要供应商，截至今年10月，共参建34条国家特高压工程建设，累计为特高压交直流工程提供181间隔1100千伏GIS（其中已投运161间隔）、274间隔800千伏GIS，大量550千伏GIS及隔离开关等产品，市占率领先。
　　22年上半年公司重点项目陆续实现收入，确认武汉变电站新建工程等5间隔1000千伏GIS，以及西宁北扩建工程等5间隔750千伏GIS。未来公司将受益特高压建设的推进，叠加品牌、技术、产业多方面优势，网内业务有望稳健增长。
　　无氟产品技术领先，有望赋能业绩新增长点。公司已在高压、配网领域成功研制系列化真空、混合气体、纯氮气等绿色环保电力装备。公司供货的国内首台套126kV无氟环保型气体绝缘金属封闭开关设备已在鹤壁思德变投运，并纳入《绿色技术推广目录（2020年）》，其运行过程中无任何分解物，低温环境适应性良好，单台设备碳排放当量缩减99.9%，填补国内技术空白，低碳、环保要求驱动绿色电力设备需求提升，无氟产品有望为公司带来新的业绩增长点。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，以22年10月24日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为32X、17X、12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。