国联证券-山高环能-000803-美出口有望提振盈利，优质餐厨项目布局持续推进-221025

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　　事件：
　　公司发布三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营业收入11.6亿元，同比增长了242%；实现归母净利润9051万元，同比增长了1402%；实现基本每股收益0.27元/股，同比增长了800%。
　　业绩略低于预期，对美出口有望提振盈利2022年Q3单季度公司实现归母净利润1910万元，同比增长了339%，主要系22年餐厨垃圾日处理规模同比去年大幅提升、餐厨油脂产销量增长所致。
　　从环比来看，公司22年Q3单季度归母净利润环比下滑了38%，大致源于三方面因素：生物油脂市场价格下滑，棕榈油期货Q3均价环比下跌了28%，公司部分油脂库存或产生跌价损失；兰州、银川、大同等地疫情反复致餐厨项目收运低效，油脂产量或受冲击；三季度供热业务季节性亏损。
　　22年Q4，生物油脂出口需求改善明显，公司首次签订对美出口订单，出口批量UCO至美国，与此同时生物柴油市场价格逐渐企稳，棕榈油价格已从9月末7094元/吨增长至8240元/吨，叠加四季度为供热业务旺季，公司盈利水平有望大幅提升。
　　横向布局把握稀缺资源，纵向延伸HVO打开成长空间公司重视生物柴油原料的战略性布局，积极推进收购优质餐厨资源。目前公司控制并收购了多个优质餐厨垃圾处理项目，处理量逾4000吨/日。10月25日公司又新签订石家庄餐厨项目《托管协议》，并附带1.49亿元设备及安装服务。公司规划2023年末实际控制餐厨项目资源将增长至8000吨/日。
　　不仅如此，公司还纵向布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目，有望进一步打开了公司的成长空间。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/24/35亿元，归母净利分别为1.84/4.08/5.82亿元，同比增速分别为128%/122%/43%,EPS分别为0.52/1.16/1.65元/股，3年CAGR为93%。考虑到公司生物柴油原料油资源端布局持续，我们维持公司目标价格为23.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：餐厨项目收购进展不及预期；疫情反复风险；生物柴油价格大幅波动；二代生物柴油（HVO）项目进展不顺