华安证券-君亭酒店-301073-疫情好转需求回暖，业绩释放弹性-221025

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　　事件公司发布2022年三季报，前三季度实现营收2.48亿元（+16.79%），实现归母净利润0.26亿元（-23.10%），实现扣非后归母净利润0.22亿元（-29.35%）；2022Q3实现营收1.07亿元（+63.48%），实现归母净利润0.11亿元（+48.90%），扣非后归母净利润0.10亿元（+30.41%）。
　　商务、度假需求回暖，RevPAR提升
　　2022Q3收入增长主要因为：（1）2022Q3疫情多点散发，国内酒店市场呈现差异化复苏态势，长三角地区尤其是杭州市场受疫情扰动较少，上半年累积的会议培训和商旅消费需求快速反弹；（2）7月跨省长线旅游度假加速回暖，8月热门旅游目的地出现散发疫情，长线跨省游受挫，但本地游、周边游市场升温，君澜、景澜品牌迎合度假需求。2022Q3直营酒店RevPAR为255.54元/间（+12.99%），ADR为419.20元/间（+3.78%），OCC为60.96%（+4.97pct）。
　　毛、净利率提升，盈利能力增强毛、净利率方面：2022Q3公司毛利率为36.90%，同比提升6.42pct，主要因为公司以直营门店为主，成本相对刚性，收入提升后，毛利率弹性恢复；由于公司收购了高端休闲度假、商旅酒店品牌君澜以及城市休闲生活品牌景澜，带动销售费用率、管理费用率提升。2022Q3销售费用率为6.78%（2.27+pct），管理费用率为10.80%（+2.93pct），净利率为12.53%，同比提升2.21pct。
　　投资建议公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.52、1.18、1.74元/股，对应当前股价PE分别为133、59、40倍，维持“增持”评级。
　　风险提示局部地区疫情反复，门店扩张不及预期，房租及人力成本上涨压缩利
　　润，市场竞争加剧。