国元证券-华致酒行-300755-三季报点评：份额优先，抗压成长-221025

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　　事件
　　10月25日，公司公告2022年三季报。22年前三季度，公司实现总收入74.80亿元（+25.26%），归母净利3.54亿元（-39.14%），扣非归母净利3.41亿元（-39.53%）。22Q3，公司实现总收入21.05亿元（+4.32%），归母净利0.33亿元（-84.76%），扣非归母净利0.28亿元（-86.35%）。
　　收入增长稳健，利润率短期波动
　　1）外部冲击下，收入仍实现稳健增长。由于宴请、餐饮消费场景的短期冲击，22Q3公司收入同比增长4.32%，增速环比放缓9.43pct（22Q1、Q2收入增速分别为51.03%、13.75%）。
　　2）毛利率受产品结构短期变动影响，中长期改善逻辑不变。22Q3公司毛利率为12.46%，同比下降7.21pct，环比下降1.01pct，主要由于促销力度加大以及高毛利率精品酒占比有所下降。在外部环境冲击下，名酒销售坚挺，精品酒销售短期有所波动，但不改长期增长趋势。
　　3）费用率略有提升。22Q3公司归母净利率为1.55%，同比下降9.08pct，环比下降2.40pct，主要受毛利率下降、政府补助减少、销售及财务费用率增加影响。22Q3公司销售/管理/财务费用率分别为7.95%/1.70%/0.43%，同比+2.15/+0.21/+0.33pct，环比+1.00/-0.42/ +0.35pct，财务费用率提升主要由于短期借款增加使得利息费用增加。公司其他收益/收入同比下降0.46pct至0.04%，主要由于政府补助减少。
　　买真（名）酒到华致，逻辑链条打通
　　在强大渠道护城河、可靠保真数据链的基础上，公司以“永做名酒厂金牌服务员”为使命，成功获得茅台、五粮液、汾酒、古井、习酒、酒鬼酒等名酒认可，打通“公司渠道力品牌力+名酒产品力品牌力=买真（名）酒到华致”的逻辑链条，从而占据消费者心智。
　　左手名酒共同成长，右手精品酒挖掘机遇
　　短期来看，随着餐饮、宴请等消费场景复苏，公司精品酒销售有望迎来提振，带动收入、利润率双增。
　　中长期来看：
　　1）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。
　　2）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
　　投资建议
　　公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为4.33/6.57/8.77亿元，增速-35.89%/51.80%/33.33%，对应10月25日PE分别为23/15/11X（市值99亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。