东方证券-完美世界-002624-22 年三季报点评：《幻塔》出海亮眼，多款产品预计开测-221025

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　　22Q3公司营收17.88亿，同比下降29.41%，环比下降0.39%。同比下降可能主要系《梦幻新诛仙》去年同期上线带来业绩高峰，报告期内相关欧美子公司不再纳入合并范围，已上线游戏业绩正常下滑。环比下降可能系《幻塔》国内递延收入的减少、已上线游戏的自然下滑及影视确认较少。22Q3公司毛利率为73.55%，同比增长6.43pp，环比增长6.41pp。22Q3归母净利润3.04亿，同比下降43.91%，环比增长2.36%。环比增加可能主要系《幻塔》海外贡献了版金和流水增量，尽管部分被《幻塔》国内递延收入的减少抵消。
　　游戏业务：22H1手游26.24亿，同比上升45.41%，环比下降4.8%。Q3有《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。Q4预计《天龙八部2》《一拳超人》《百万亚瑟王》开启测试。22H1端游营收9.78亿，同比下降26.89%，环比下降5.25%，下降可能主要由于《诛仙》《完美世界》等端游收入下滑。Q4预计《诛仙世界》与《完美世界》端游开启测试。
　　影视业务：22H1影视营收1.20亿，同比下降83.56%，环比下降46.27%，同比下降主要由于21H1上线大剧《上阳赋》造成同期基数较高，同时22H1剧集较少。毛利率21.12%，同比下降2.82pp，环比下降0.66pp。22Q3公司出品的《摇滚狂花》播出，赢得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》等影视作品正在制作和发行的过程中，题材多元、类型丰富。
　　公司Q3《幻塔》海外流水表现优异，Q4预计《天龙八部2》《一拳超人》《百万亚瑟王》手游，《诛仙世界》《完美世界》端游等多个项目开测，有望贡献23年增量。我们预计22/23/24年归母净利润分别为17.18/20.64/22.72亿元（22~24原预测值为19.37/23.33/26.44亿元，由于游戏上线延期、国内版号不确定性并预计公司对影视投入持谨慎态度，下调盈利预测），对应EPS 0.89/1.06/1.17元。我们维持上次的可比公司P/E调整后均值17.00倍，给予公司目标价：15.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示行业政策变化风险、行业竞争加剧风险、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险