安信证券-亿田智能-300911-营销投入增加，Q3收入快速增长-221025

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　　■事件：亿田智能公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入9.6亿元，YoY+19.0%；实现业绩1.6亿元，YoY+3.5%。折算2022Q3单季度，公司实现收入3.5亿元，YoY+14.5%；实现业绩0.5亿元，YoY-22.1%。我们认为，公司优化组织架构、增加营销投入，Q3收入实现快速增长。
　　■公司销售市占率提升：亿田Q3收入实现15%左右的增长，快于同类企业，销售市占率提升。根据产业在线，2022年7~8月，亿田集成灶内销量市占率为9.0%，同比+0.6pct。我们分析，这主要得益于：1）公司调整线下经销商，优化运营质量。2）为了解决线上线下销售问题，公司区分线上与线下产品定位、推行同款同佣模式。3）亿田发展新兴渠道（下沉、家装等），取得一定销售效果。展望未来几个季度，我们预期公司渠道质量将会继续提升，销售态势值得关注。
　　■Q3净利率有所下滑：亿田2022Q3净利率为14.1%，同比-6.6pct，主要原因为：1）亿田积极布局销售渠道，营销投入增加，Q3销售费用率同比+5.1pct。2）公司研发投入增加，Q3研发费用率同比+2.5pct。3）应收账款坏账计提增加，Q3信用减值损失同比增加1175万元。需要补充说明的是，亿田持续推出高端机型，产品结构优化，Q3毛利率同比+4.2pct，公司高端品牌定位获得消费者认可。
　　■Q3经营性现金流略有改善：亿田Q3经营性现金流量净额为0.8亿元，YoY+8.1%，公司现金流增长，主要原因为：因成本下行，亿田Q3购买商品与接受劳务支付的现金同比下降0.6亿元。
　　■投资建议：亿田集成灶行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为2.11/2.34元，6个月目标价42.12元，对应2023年18倍PE，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化