天风证券-国电电力-600795-长协煤优势显著，新能源有望快速扩张-221025

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　　事件：
　　公司2022Q1-3实现营收1463亿元，同比增长22%；实现归母净利润50亿元，同比增长169%。单Q3公司实现营收551亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润27.2亿元，扣非归母净利18.5亿元，同比扭亏为盈。
　　点评：
　　量价齐升，公司22Q3营收同比+26%量上，公司2022年第三季度完成发电量1394.98亿千瓦时，同比增长3.30%；完成上网电量1325.55亿千瓦时，同比增长3.11%。价上，公司第三季度平均上网电价423.31元/千千瓦时，同比增长28.2%。量价齐升，带动公司2022Q3营收同比增长26.10%。盈利能力方面，受益于电价上涨疏导成本压力，叠加长协煤比例高，公司2022Q3毛利率为14.15%，同比提高9.44pct；净利率为9.74%，同比提高11.26pct。
　　常规能源：火电盈利率先修复，水电装机较为稳定公司向国家能源集团宁夏公司非公开协议转让公司所属宁夏区域相关资产及收购国家能源集团所持大渡河公司11%股权所属相关资产，已全部于2022年9月30日完成交割。截至9月30日，公司火电控股装机降至70.8GW。受全国区域局部高温缺负荷影响，2022Q3公司上网电量同比增加8.1%至1104.09亿千瓦时。水电方面，公司控股装机较为稳定，截至9月末为15GW。受来水偏枯影响，2022Q3水电上网电量同比下降23%，其中国能大渡河同比下降27.4%。
　　新能源：22Q1-3新增装机2.3GW，对业绩贡献有望逐步凸显2022年前三季度新增新能源控股装机2.34GW，其中风电0.39GW，光伏1.95GW；单Q3新增0.81GW，均为光伏。公司计划全年投产4.84GW。装机增长带动电量提升，22Q3公司完成风电上网电量34.08亿千瓦时，同比增长10.6%；光伏8.57亿千瓦时，同比增长625%。公司规划“十四五”期间新增新能源装机35GW，上半年获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，有望助力公司业绩持续增长。
　　盈利预测与投资评级
　　综合考虑2022三季报业绩情况，上调业绩预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润为64.8、77.6、91.8亿元（前值为55、74、86亿元），对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等