浙商证券-硅宝科技-300019-点评报告：Q3业绩略低预期，产能释放看好未来增长-221024

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　　公司发布2022年三季报，公司实现收入20.19亿元，同比增长20.04%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润为1.5亿元，同比增加3.27%；其中Q3单季度实现收入6.38亿元，同比减少5.38%，环比下降10.39%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少7.71%，环比增加5%；业绩略低预期。
　　投资要点
　　原材料价格降低提升毛利率，限电及研发费用增长拖累公司短期业绩
　　公司Q3收入同比环比下降主要是因为四川限电产量环比下降以及产品价格下跌所致。我们预计公司3季度销量预计3万多吨，同比环比小幅下滑。根据百川盈孚数据，DMC中间体前3季度均价2.58万元/吨，同比减少11.7%，Q3均价1.99万元/吨，同比下降44.04%，环比下降19.97%。成本下降公司Q3销售毛利率21.32%，环比上升5.16 PCT，销售净利率9.89%，环比上升1.44 PCT。公司期间费用环比增长0.25亿元，主要是公司加大研发投入研发费用环比增长0.15亿元。公司应收账款同比增加1.6亿元同比增长30%，周转率3.36同比下降0.68，存货小幅下滑0.13亿元，存货周转率4.33同比提高0.21。资产负债率24.22%，同比下降3.45PCT，企业运营整体保持平稳。
　　 Q4毛利率和销量有望环比回升
　　根据百川盈孚数据，目前有机硅中间体DMC市场价1.8万/吨较Q3均价降约10%。随着后续产能释放，预计DMC价格将低位运行。成本压力缓解，公司Q4盈利能力环比有望继续回升。Q4公司有望新增5万吨有机硅密封胶产能，限电影响消除，销量有望环比明显回升。
　　密封胶新产能陆续投产，公司市占率有望继续提高
　　公司积极推进10万吨密封胶、眉山拓利2万吨电子胶，安徽硅宝8500吨硅烷偶联剂等项目建设，建成后公司成为全国最大世界一流的有机硅密封胶生产企业。根据SAGSI数据，2021年国内有机硅室温胶需求100万吨。以此测算，公司市场份额约13%。随着地产开发商集中度提高，建筑胶市场将向头部公司集中，预计公司市场份额仍有较大提升空间。电子胶、汽车胶等工业胶进口替代空间大。公司在建1万吨/年硅碳负极、4万吨专用粘合剂，随着下游光伏、锂电等需求快速发展，公司新产品陆续投放有望打开公司的新发展曲线。
　　盈利预测和估值
　　今年房地产景气度较低，全年原材料价格维持高位，叠加三季度限电政策影响经营，我们下调公司2022-2024年EPS预测为0.68/0.98/1.31元，现价对应PE分别为22.99/15.96/11.98倍。公司是国内建筑胶一线龙头，市场份额提升空间大。未来工业胶需求快速增长，进口替代市场大。明年公司产能快速增长，业绩增长动力强。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；