西部证券-国瓷材料-300285-三季报点评：MLCC需求重启上行周期，新能源材料新添动力-221025

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　　事件：公司发布22年三季报，Q1-Q3实现营业收入24.43亿元，同比+7.46%，实现归母净利4.57亿元，同比-24.02%；其中Q3单季实现营业收入7.12亿元，同比-10.97%，环比-20.34%；实现归母净利0.54亿元，同比-73.85%，环比-72.19%。
　　公司盈利能力下降。22Q3公司毛利率为28.28%，同比-15.42pct，环比9.89pct；净利率为8.67%，同比-18.95pct，环比-14.51pct。我们分析主要受以下因素影响：一是公司电子材料板块下游消费属性较强，量价承压。通讯等消费电子市场需求走弱，全球下游MLCC主要企业库存均于22H1达到历史高位，上游公司MLCC介质粉体材料量价承压。但9月以来MLCC市场环比修复，2022年9月MLCC台股营收同比-4.31%，环比+1.89%，预计10月将随MLCC去库开启新一轮产销上行周期。二是公司生物医疗材料板块氧化锆下游需求疲弱，价格下行。22Q3氧化锆均价为6.92万元/吨，环比-10.26%。但9月行业开工率为34.48%，环比+2.05pct，预计四季度公司生物医疗板块业绩将有所修复。
　　新能源材料与催化材料持续推进，打造第二成长曲线。勃姆石产能将落地，公司已于2022年上半年完成1.25万吨勃姆石产线建设并正式投产，预计年底可以完成2.5万吨年产能项目的建设，新产能落地将加大规模效应。催化材料下游需求预期重归增长。公司催化材料下游汽车行业销量提升，拉动催化材料产品需求增长。据中汽协数据，9月汽车产销总体增长，其中乘用车销售已恢复到正常状态，并呈现出快速增长态势，同比+33.2%，环比+9.7%；商用车恢复不如预期，9月销量同比-12.0%，环比+7.9%。
　　投资建议：公司电子材料板块景气触底恢复，新能源材料产能配合下游扩张。
　　我们下调公司22-24年盈利预测，预计归母净利润分别为6.63/9.12/12.40亿元，对应当前PE分别为34.1/24.8/18.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。