国海证券-芒果超媒-300413-2022Q3季报点评：短剧综艺等内容持续爆发，会员业务稳健增长-221025

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　　事件:公司公告2022年三季报：2022Q1-Q3营收102.39亿元（YoY-11.97%），归母净利16.78亿元（YoY-15.24%），扣非归母净利15.37亿元（YoY-22.04%）；净经营性现金流4.57亿元（YoY+40.64%）。
　　投资要点:
　　费用控制良好，会员业务稳健增长：
　　疫情及宏观经济波动影响业绩，费用率控制较好：①整体业绩：
　　2022Q1-Q3营收102.39亿元（YoY-11.97%），归母净利16.78亿元（YoY-15.24%），扣非归母净利15.37亿元（YoY -22.04%）；净经营性现金流4.57亿元（去年同期为3.25亿元）；毛利率36.4%（YoY-2.3pct），净利率16.4%（YoY-0.6pct）；期间费用率20.9%（YoY-0.4pct），各项费用率较稳定。②分季度情况：2022Q3营收35.24亿元（YoY-6.7%、QoQ-1.8%），归母净利4.88亿元（YoY-7.8%、QoQ-28.6%），扣非归母净利4.42亿元（YoY-16.9%、QoQ-28.9%），非经常损益主要来自政府补贴与委托投资/管理资产损益；毛利率
　　36.6%（YoY-4.2pct），主要系单季度收入同比下滑，而成本同比基本一致所致（2022Q3与2021Q3营业成本均保持在22.3-22.4亿左右）；净利率13.8%（YoY-0.2pct），期间费用率24.3%（YoY-1.2pct），下降主要来自销售费用与研发费用率，分别下降0.6与0.5pct。③资金充裕，项目储备丰富：2022Q3期末货币资金75.3亿元，较上年末增加5.6亿元；预付款项余额19.6亿元，较上年末增加1.3亿元，我们推测主要来自版权采购及影视剧联合投资款的增加。
　　提价常态化，会员业务稳健增长：依托优质内容、“芒果福利社”等创新双平台会员运营打法，会员粘性与续费率得到提升，芒果TV分别于2022年1月2日与8月9日两次提价，其中月卡会员价格涨幅分别达25%/20%，2022Q1-Q3会员业务收入同比增长7.83%，大于2022H1同比增幅的6.48%，2022Q3其单季度增幅在7.83%以上；受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较
　　大冲击，2022Q1-Q3广告业务收入同比降幅为26.33%，较2022H1同比降幅31.15%有一定压缩，2022Q3单季广告收入同比降幅低于26.33%，上半年的同比下滑趋势得到一定控制；2022Q1-Q3运营商收入同比增长16.39%，较2022H1同比增幅19.31%有一定下滑，2022Q3单季运营商收入同比增幅低于16.3%。
　　双平台优秀自制生态，持续创造爆款内容：
　　【综艺】拥有48个综艺制作团队，稳定输出，根据云合数据，2022Q3上线16档综艺节目（较去年同期增加4档），有效播放量达20亿，较去年同期16亿同比提升23%，较2022Q2环比提升20%左右；2022Q3上新综艺包括《密室大逃脱4》、《中餐厅6》等，8月收官的综N代《乘风破浪3》，根据艺恩数据，12期节目累计60亿播放量，期均5亿（超过《姐姐2》、《姐姐1》、《哥哥1》），5-7月均位列艺恩播映指数第1位；8月接档播出《披荆斩棘2》10期累计50亿播放量，期均5亿，位列8/9月艺恩综艺播映指数第2/1位，表现稳健；户外旅行真人秀《快乐再出发》累计3.4亿播放量，豆瓣评分达9.6分；储备《声生不息宝岛季》、《再见爱人2》、《妻子的浪漫旅行6》等系列爆款综艺。
　　【剧集】拥有29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，根据云合数据，2022Q3上线影视剧16部（去年同期24部），新剧数量的减少导致有效播放量同比下滑16%（约19亿），但仍有爆款剧集持续播出，头部剧《少年派2》列艺恩7月剧集播映指数第1，播放量40亿；季风剧场《张卫国的夏天》、《消失的孩子》、《覆流年》先后播出，分别累计9.6/9.3/14.0亿播放量，此外储备古装剧《恩爱两不疑》、青春科幻剧《火星孤儿》、军旅剧《我爱轰炸机》等过审
　　待播剧集，以及《朝歌少年行》、《天下长河》等已杀青爆款潜力剧集。此外，既2022H1公司出品的短剧《念念无明》获播放量破6亿次后，2022Q3大芒计划上线的另一短剧《虚颜》再获超6亿播放，验证其持续创造爆款能力，
　　【电商】小芒电商定位“新潮国货内容电商平台”，完成增资扩股，拓展超500家国潮国货商家，已形成汉服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。【实景】自营实景娱乐品牌芒果M-CITY长沙、上海店开业运营，预计将在成都、武汉等城市开设门店。【元
　　宇宙】与湖南广电合作，以国家广电5G重点实验室为基座探索搭建芒果元宇宙：推出虚拟主持人YAOYAO等技术创新成果，并将通过“互动+虚拟+云渲染”三个方面构建芒果元宇宙的基础架构，泛娱
　　乐内容社交平台芒果幻城登陆PICO、爱奇艺奇遇、NOLO等各大VR平台。
　　盈利预测与投资评级：考虑疫情对宏观经济及广告市场影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润至21.9/26.1/30.4亿元，对应EPS为1.17/1.40/1.63元，PE为25.2/21.2/18.2X，公司坚持长期主义，依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正
　　循环，疫情为短期影响，随着宏观经济与广告市场复苏，业绩有望回暖，基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、疫情反复、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、资产减值、存货减值、政策、人才流失、广告主预算偏好改
　　变、公司治理结构、市场风格切换等风险。