国元证券-壹网壹创-300792-2022年三季报点评：营收大增盈利承压，全域+多品类扩宽护城河-221025

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　　事件：
　　公司发布2022年三季度报告。
　　点评：
　　全域+多品类优势促进营收高速增长，利润端承压
　　2022Q1-3，公司累计实现GMV 156.53亿元，同比小幅上升0.75%；营收10.15亿元，同比增长39.23%；归母净利润1.47亿元，同比减少27.83%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比减少21.52%。其中Q3单季度实现营收3.83亿元，同比增长57.69%，归母净利润0.40亿元，同比下降31.87%。
　　营收端快速增长系品牌线上营销服务、线上分销新增客户收入增长及新增业务类型收入增长。2022Q1-3公司毛利率、净利率为35.40%/15.80%，同比下降13.05/14.65 Pct，其中Q3毛利率/净利率为28.67%/12.56%，同比下降18.45/21.84Pct。公司销售/管理/研发费用率分别为10.15%/6.60%/2.86%，分别同比+3.84/-1.08/-0.02Pct。利润端承压原因系1）疫情及消费疲软影响下为维持GMV加大投入；2）清理部分品牌库存；3）去年同期存在每鲜说股权转让的投资收益，基数较高。
　　新品牌、新渠道、新品类持续扩张
　　分品牌看，公司保证高质量存量客户稳定的同时，新增小安素、舒肤佳等10个品牌。分渠道看，1）深度合作的OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌推动淘系渠道稳健增长；2）22Q2与毛戈平、艾杜纱、欧珀莱等存量客户进行全域合作，Q3快手、拼多多等淘外渠道增速亮眼；3）Q3因北京疫情京东渠道有所下滑。分品类看，个护GMV稳健增长；美妆、家电、潮玩品类因疫情及政策影响，GMV有所下滑，H1新增食品、宠物、珠宝品类GMV快速增长，公司从美妆不断延伸扩品，竞争优势持续扩大。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.79/17.26/19.10亿元，归母净利润3.44/4.09/4.65亿元，EPS分别为1.44/1.71/1.95元，对应PE分别为17/15/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。