国泰君安-硅宝科技-300019-2022年三季报点评：限电阶段性影响出货，原材料修复下毛利率回升-221025

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　　本报告导读：
　　公司2022年三季报略低于预期，Q3公司单季增收略有下滑，主要受到成都限电及控制建筑胶发货影响，但工业胶保持高增，且DMC降价弹性已然体现在毛利率改善上。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司Q3实现收入6.38亿元，同比-5.38%，归母净利6304万元，同比-7.71%，扣非归母净利5675万元，同比-2.94%，略低于预期。Q3公司建筑胶增速进一步放缓，尽管毛利率改善但新业务研发开拓带来费用率仍较高。下调公司2022-24年eps至0.77(-0.15)/1.15(-0.09)/1.48(-0.12)元，同步调整目标价至23.00元。
　　Q3建筑胶增速进一步放缓，下游家装需求好于幕墙工程。1-9月建筑胶实现收入12.4亿元，同比+5%，增速环比进一步放缓，主要原因在于：1）7-8月成都限电，工厂优先保障价值量更高的工业胶出货；2）公司为规避回款风险主动收缩了建筑胶发货，建筑胶下游玻璃幕墙、中空玻璃受地产影响较大，但家装流通领域用胶略有增长。
　　工业胶保持高增，光伏胶拓展加速。1-9月工业胶收入同增55%，保持高速增长，其中光伏胶实现收入2亿，按照单价推算销量超过1万吨（21年全年销量在5000吨），报告期内工业胶及偶联剂等新品类收入已经占到总收入的38%，工业领域增长显著对冲了地产端压力。
　　DMC降价体现在毛利率修复上，加快新业务布局带来费用增加。Q3公司实现毛利率21.34%，同、环比+2.69pct、+5.25pct，预计DMC采购均价回落至2.1万元/吨，带动毛利率如期修复。净利率变化不大，主要受费率影响，Q3销售费率环比+1.27pct，研发费率环比+2.74pct，判断主要是工业胶市场开拓及硅碳负极相关研发带来的费用提升。
　　风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。