财通证券-佩蒂股份-300673-Q3业绩持续高增长，双轮驱动战略显成效-221025

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　　核心观点
　　事件：单三季度营业收入同比增长149%，归母净利润同比增长391%，业绩符合预期。10月24日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营收13.5亿元，同比增长48%；归母净利润15790万元，同比增长101%。其中Q3实现营收5.1亿元，同比增长149%，归母净利润6746万元，同比增长391%。22Q1/22Q2/22Q3单季度收入同比增长7%/29%/149%，归母净利润同比增长22%/49%/391%。
　　毛利率环比下降，净利率持续改善。1）毛利率：前三季度毛利率24.9%，同比下降1.48pcts，其中22Q1/22Q2/22Q3单季度毛利率分别为24.7%/27.9%/22.0%，三季度毛利率下降主要是原材料成本环比上升以及产品结构调整所致。2）费用率：前三季度销售费用率4.5%，同比下降0.1pcts；前三季度管理费用（含研发费用）率8.5%，同比下降1.75pcts；前三季度财务费用率-4.1%，同比下降6.0pcts，主要是汇率波动增加了汇兑收益；3）净利率：前三季度净利率11.8%，同比上升3.1pcts，费用率下降、人民币贬值等背景下，净利率持续改善。
　　海外市场为安全垫，国内市场为新增量。公司三季度业绩高增主要得益于：1）在双轮驱动的战略指引下订单不断增加，国外市场稳步拓展，国内市场重点发力；2）人民币持续贬值，对业绩产生一定积极影响。
　　公司未来业绩有支撑，从海外ODM业务来看，原有零食品类订单量增长叠加产能释放新增主粮品类代工订单，海外业务依旧保持平稳增长；从国内自主品牌发展来看，营销战略调整产生了明显效果，随着持续爆品打造以及品类扩张，国内市场将成为新的业绩增长点。
　　投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着越南工厂复工、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩逐步增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2亿元、2.24亿元、2.63亿元。EPS分别为0.79元、0.88元、1.04元，最新收盘价对应PE分别为26、24、20倍，给予增持评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。