华创证券-老板电器-002508-2022年三季报点评：业绩环比改善，期待筑底回升-221025

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　　事项：
　　老板电器发布2022年三季报，22Q1-Q3公司实现营业总收入72.4亿元，同比+2.4%；归母净利润12.3亿元，同比-8.1%。单季度来看，22Q3公司实现营业总收入27.9亿元，同比+1.7%；归母净利润5.1亿元，同比-7.6%。
　　评论：
　　厨电消费承压，公司逆势提升份额。年内厨电行业整体消费疲软，根据奥维监测数据，2022年1-9月油烟机线上、线下零售额累计增速分别为2.8%、-23.1%，老板电器跑赢行业整体表现。凭借稳健经营，公司在行业低迷时期抢占市场份额，多品类市占率逆势提升。其中，年初至今老板油烟机、燃气灶的线下零售额累计份额分别同比+1.3pct、+1.4pct至31.8%、30.6%，稳居行业第一。集成灶品类开始取得市场突破，根据奥维数据，线上、线下累计份额分别为1.1%、4.5%，且份额呈逐月提升趋势。预期在新品类拉动下，公司业绩收入有望修复增长。
　　业绩降幅环比收窄，期待盈利能力改善。22Q3公司归母净利润同比-7.6%，降幅环比Q2（yoy-17.5%）已明显收窄，成本压力下业绩表现弱于收入。盈利能力方面，剔除运输费重分类至营业成本影响，22Q3公司毛销差为26.1%，同比下降1.5pct，主要系原材料成本压力所致。费用方面，成本压力下公司加强降本增效，Q3期间费用率同比下降0.95pct至31.3%。综合影响下，公司Q3销售净利率为18.3%，同比下降2pct，环比Q2已改善3.2pct。随着后续成本负面因素消散，预期公司盈利能力有望逐步修复。
　　多元品类布局，助推长期增长。公司多元化品类及渠道布局完备，培育第二三品类贡献增长动能，据公司披露，2022年1-9月老板洗碗机、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱等品类份额均已进入市占率前三。此外，2022年下半年公司大力推进集成灶专卖店招商进程，我们预计依托品牌势能和战略重视，老板集成灶业务有望快速突破，推动集成灶出货节奏加快，成为公司新的增长点。
　　投资建议：考虑到地产景气低迷以及成本压力，我们调整公司22/23/24年EPS预测分别至2.02/2.24/2.52元（前值为2.13/2.54/2.89元），对应的PE分别为10/9/8倍。维持采用DCF法估值，下调目标价至34元，对应23年15倍PE，下调至“推荐”评级。
　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动